核心投資邏輯：戰(zhàn)略調(diào)整中期，業(yè)績逐步兌現(xiàn)，最佳投資機會來臨。2010年發(fā)展戰(zhàn)略由“1+4+1”調(diào)整為“兩輪驅(qū)動、三足鼎立、創(chuàng)新管理、跨越發(fā)展”，成為華電集團直屬單位，支持力度空前。2011年公司將進一步加大戰(zhàn)略布局的力度，開始進入戰(zhàn)略布局的紅利期，業(yè)績逐步兌現(xiàn)，并存在超預(yù)期的可能，我們認為最佳投資機會已經(jīng)到來。

與美卓公司成立合資公司，共同打造數(shù)字化電廠業(yè)務(wù)。國電南自與美卓自動化有限公司于2011年8月1日在北京簽署了《合資經(jīng)營合同》，雙方同意擬共同出資組建合資公司——南京國電南自美卓控制系統(tǒng)有限公司。合資公司注冊資本6,716萬元人民幣，其中國電南自擬出資人民幣4,500萬元，占合資公司67%股份，美卓自動化公司擬出資人民幣2,216萬元，占合資公司33%股份。合營公司將在源自國電南自的產(chǎn)品上使用SAC商標(biāo)，在源自美卓的產(chǎn)品上使用maxDNA商標(biāo)。今后合資公司的新產(chǎn)品的商標(biāo)使用將由合資公司董事會確認。合資公司組建完成后將整合雙方電廠自動化的業(yè)務(wù)，共同打造“數(shù)字化電廠”。

技術(shù)和市場的完美結(jié)合，預(yù)計將有所為。美卓公司在數(shù)字化電廠方面積累深厚，是最早從事DCS（分散控制系統(tǒng)）的專業(yè)公司，已為全球700多個電廠提供過DCS系統(tǒng)，總裝機容量超過4億千瓦。美卓自動化公司及其max DNADCS系統(tǒng)技術(shù)具有八十多年鍋爐和電廠控制經(jīng)驗，其max DNA系統(tǒng)技術(shù)處于國際領(lǐng)先水平，也是原國家電力部推薦的第一批國外八大進口DCS廠家之一。截至2010年底，華電集團裝機容量達到9019萬千瓦，占全國總裝機約10%。南自與美卓公司合作后，集團新建電廠和舊電廠的數(shù)字化改造都將為南自美卓公司帶來新的機遇。

雙方電廠自動化業(yè)務(wù)進一步整合，將產(chǎn)生1+1>2的效果。分析南自旗下的子公司，我們認為南京國電南自電力自動化有限公司將進入合資公司，2010年底該公司總資產(chǎn)3億元，凈資產(chǎn)1.2億元，凈利潤1964萬元。美卓自動化公司也將整合旗下的電廠自動化業(yè)務(wù)整合進入合資公司。我們認為將產(chǎn)生1+1>2的效果，短期或許少許攤薄利潤，但是數(shù)字化電廠業(yè)務(wù)的推進不僅能夠彌補少數(shù)股東權(quán)益，還將帶來新的增長點。

預(yù)期今年開始進入業(yè)績體現(xiàn)期，調(diào)整可能是買入機會。我們維持前期的盈利預(yù)測，預(yù)計11年-13年EPS分別為0.39、0.56、0.81元，業(yè)績進入加速體現(xiàn)期，可以給予2012年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價20元，維持公司買入評級。公司10年的PS僅為8.38，行業(yè)平均PS為3.58，公司市值偏低，市值和凈利潤存在較大改善空間。