業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)2011年?duì)I業(yè)收入14.2億元,同比增長(zhǎng)16.1%,增長(zhǎng)主要得益于用戶規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。綜合毛利率41.1%,較去年基本持平。新增有線電視用戶39.62萬(wàn)戶,在網(wǎng)用戶達(dá)到530萬(wàn)戶(其中,模擬電視在冊(cè)用戶185萬(wàn)戶、數(shù)字電視用戶345萬(wàn)戶);整轉(zhuǎn)數(shù)字電視用戶61.02萬(wàn)戶,在網(wǎng)數(shù)字電視主終端用戶達(dá)到345萬(wàn)戶(其中含高清用戶1.73萬(wàn)戶);發(fā)展副終端13.51萬(wàn)戶,累計(jì)副終端用戶達(dá)到41萬(wàn)戶;付費(fèi)節(jié)目終端用戶達(dá)到98.77萬(wàn)戶;凈增個(gè)人寬帶用戶2.58萬(wàn)戶,累計(jì)在線個(gè)人寬帶用戶14.17萬(wàn)戶。

不必憂慮資本開支公司表示雙向網(wǎng)改、高清業(yè)務(wù)拓展帶來的大量資本開支,致使短期業(yè)績(jī)承壓較大,也是市場(chǎng)的主要憂慮點(diǎn)。但我們判斷,在缺乏地方政府配套資金支持下大規(guī)模推進(jìn)高清互動(dòng)業(yè)務(wù)非明智之舉,也非公司真實(shí)意圖,不必過于憂慮。

另外,受益數(shù)字整轉(zhuǎn)提價(jià)及效率提升,2012年毛利率穩(wěn)中有升;從2013年開始,數(shù)字機(jī)頂盒攤銷費(fèi)用開始下降(07年開始數(shù)字整轉(zhuǎn),按6年攤銷機(jī)頂盒),毛利率較大提升,并持續(xù)至2019年。

盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)測(cè)12-14年EPS分別為0.35元、0.50元、0.70元,復(fù)合增長(zhǎng)率在40%左右,高于市場(chǎng)普遍預(yù)期,其邏輯:1、收入增速16%左右,毛利率隨機(jī)頂盒攤銷費(fèi)用下降而較大提升;2、規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致管理費(fèi)用率穩(wěn)步下降;3、貸款總額下降及貸款利率下行導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用下降;

三網(wǎng)融合期待破局看好中國(guó)廣電網(wǎng)絡(luò)與中移動(dòng)合作《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》2月24日消息,國(guó)家級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)公司“中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司”(簡(jiǎn)稱中國(guó)廣電網(wǎng)絡(luò))或在2012年6月份掛牌。其組建方案在國(guó)務(wù)院三網(wǎng)融合網(wǎng)協(xié)調(diào)小組審核后,已上報(bào)國(guó)務(wù)院。除現(xiàn)有的廣電總局外,即將成立的中國(guó)廣電網(wǎng)絡(luò)的行業(yè)監(jiān)管單位還將加入電信相關(guān)主管部門。此次上報(bào)的組建方案為中央財(cái)政出資45億元左右,用于總公司平臺(tái)的先期搭建,其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用,待掛牌后再逐步進(jìn)行各地資產(chǎn)的整合。

 從目前的架構(gòu)分析,我們認(rèn)為,中移動(dòng)介入中國(guó)廣電網(wǎng)絡(luò)的組建是大概率事件(中移動(dòng)本身缺乏固網(wǎng)資源,在新的競(jìng)爭(zhēng)格局中,與廣電系統(tǒng)合作屬于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),一方有資金懂市場(chǎng),一方有固網(wǎng)資源及龐大電視用戶群),其給有線網(wǎng)絡(luò)公司帶來的實(shí)質(zhì)性利好包括:1、中國(guó)廣電網(wǎng)絡(luò)公司可以通過搭建全國(guó)骨干網(wǎng)絡(luò)從而在物理網(wǎng)上形成全國(guó)一張整網(wǎng),并擁有互聯(lián)網(wǎng)出口帶寬,解決地方有線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展寬帶業(yè)務(wù)的后顧之憂(不必?fù)?dān)心電信方面的單方面大幅提價(jià));2、目前中國(guó)廣電網(wǎng)絡(luò)自有資金僅45億元,就整合全國(guó)有線網(wǎng)絡(luò)而言是杯水車薪,如果中移動(dòng)介入,中國(guó)廣電網(wǎng)絡(luò)公司與地方有線網(wǎng)絡(luò)公司的合作方式將更加多元化,包括控股、參股方式的股權(quán)合作;包括手機(jī)、固話、寬帶、視頻、增值業(yè)務(wù)的打包業(yè)務(wù)合作等等。

網(wǎng)臺(tái)融合大勢(shì)所趨廣電網(wǎng)絡(luò)先知先覺從此次更名看(由原來的“國(guó)家有線網(wǎng)絡(luò)公司”更名為“中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司”),意味著其業(yè)務(wù)范圍將由單純的有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)向上游電視臺(tái)業(yè)務(wù)延伸,網(wǎng)臺(tái)融合已是大勢(shì)所趨。

在網(wǎng)臺(tái)融合的大背景,地處陜西省的廣電網(wǎng)絡(luò)上市公司先知先覺,其融合意圖較其他地區(qū)更為明確且強(qiáng)烈,但其推進(jìn)速度受制多方面原因,故時(shí)間的不確定較大。

資產(chǎn)注入預(yù)期是估值提升的動(dòng)力源泉公司作為擁有陜西省530萬(wàn)有線用戶的區(qū)域壟斷有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商,良好的基本面形成公司股價(jià)的有力支撐,而資產(chǎn)注入預(yù)期則是估值提升的動(dòng)力源泉。我們判斷,三網(wǎng)融合有望今年破局,這必將加快有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)及公司的整合步伐,維持增持評(píng)級(jí)及16.5元的目標(biāo)價(jià),空間80%。