1）天威視訊公告稱擬通過(guò)增發(fā)股票方式以12.77 億元收購(gòu)深圳關(guān)外地區(qū)有線電視運(yùn)營(yíng)商天寶公司、天隆公司100%股權(quán)；2）增發(fā)價(jià)格擬定為17.15 元/股，計(jì)劃發(fā)行7446 萬(wàn)股，發(fā)行完成后總股本將達(dá)到3.95 億股；3）天寶、天隆承諾12—17 年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)分別為3018 萬(wàn)元、2211 萬(wàn)元、2893 萬(wàn)元、3797 萬(wàn)元、5941 萬(wàn)元、6537 萬(wàn)元和2271 萬(wàn)元、1852 萬(wàn)元、2014 萬(wàn)元、3467 萬(wàn)元、5910 萬(wàn)元、6570 萬(wàn)元；4）本次交易的業(yè)績(jī)補(bǔ)償測(cè)算期間為目標(biāo)公司的股份轉(zhuǎn)讓在工商行政管理部門(mén)完成變更登記當(dāng)年及其后兩個(gè)會(huì)計(jì)年度。

點(diǎn)評(píng)：

標(biāo)的對(duì)價(jià)及盈利預(yù)測(cè)略有調(diào)整

相比公司6 月份發(fā)布的收購(gòu)預(yù)案，本次收購(gòu)草案在標(biāo)的對(duì)價(jià)和盈利預(yù)測(cè)上均有所調(diào)整：1）標(biāo)的對(duì)價(jià)從13 億元下調(diào)至12.77 億元；2）天寶、天隆對(duì)12/13/14 年的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別從3502、3900、3300 萬(wàn)元和3075、2900、3500 萬(wàn)元調(diào)整至3018、2211、2893 萬(wàn)元和2271、1852、2014 萬(wàn)元（13、14年業(yè)績(jī)顯著低于12 年的主要原因在于折舊攤銷(xiāo)高峰期的到來(lái)）。

關(guān)外資產(chǎn)整合基本完成

1）天寶、天隆是深圳關(guān)外寶安、龍崗等地區(qū)有線電視運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)主體，分別擁有電視用戶終端59.89 萬(wàn)個(gè)和53.37 萬(wàn)個(gè)（高清終端15.48 萬(wàn)）；2）11 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.64 億元、1.51 億元，同比分別增長(zhǎng)32%、26%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3190 萬(wàn)元、2127 萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)5%、301%；11 年凈利潤(rùn)率分別為19.5%和14.1%，與天威視訊同期13.9%的凈利潤(rùn)率基本相當(dāng)；3）本次收購(gòu)?fù)瓿珊蠊�司將將完成�?duì)深圳市福田區(qū)、羅湖區(qū)、南山區(qū)（不含蛇口街道辦）、鹽田區(qū)、寶安區(qū)（含光明新區(qū)）及龍崗區(qū)（含坪山新區(qū)）等區(qū)域的有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)整合，形成覆蓋深圳市全市（除蛇口街道辦外）的廣播電視寬帶多媒體綜合信息服務(wù)平臺(tái)。

收購(gòu)價(jià)格相對(duì)合理

1）天寶公司、天隆公司收購(gòu)價(jià)格分別為6.99、5.78 億元，而其承諾12 年凈利潤(rùn)分別不低于3018、2271 萬(wàn)元，收購(gòu)價(jià)格分別對(duì)應(yīng)12 年23.2、25.5 倍PE，與有線行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)12 年估值水平基本相當(dāng)；2）以每用戶價(jià)格考量，天寶、天隆用戶數(shù)分別為59.89 萬(wàn)和53.37 萬(wàn)（假設(shè)關(guān)外地區(qū)每終端對(duì)應(yīng)一個(gè)用戶），收購(gòu)對(duì)應(yīng)每用戶價(jià)格為 1167 元和1083 元，低于有線行業(yè)平均1285 元的每用戶市值水平，收購(gòu)價(jià)格有利于中小股東。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，關(guān)注廣東省網(wǎng)整合預(yù)期，維持 “增持”評(píng)級(jí)

考慮到天寶、天隆盈利預(yù)測(cè)有所下調(diào)同時(shí)公司自身增速有所放緩，我們分別下調(diào)12/13/14 年盈利預(yù)測(cè)11%/22%/18%至0.44/0.42/0.45 元（備考盈利預(yù)測(cè)），當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)12/13 年21/22/21 倍PE。本次收購(gòu)?fù)瓿珊�，公司有線電視用戶數(shù)合計(jì)達(dá)到208 萬(wàn)（假設(shè)深圳關(guān)內(nèi)每用戶擁有1.2 個(gè)收視終端、關(guān)外區(qū)域每用戶對(duì)應(yīng)1 個(gè)收視終端）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)每用戶市值為1182元，與有線行業(yè)平均估值水平基本相當(dāng)，基本反映了關(guān)外資產(chǎn)整合預(yù)期�？紤]到廣東省網(wǎng)整合可能對(duì)公司價(jià)值的提升空間（廣東省內(nèi)用戶數(shù)量1804 萬(wàn)，是深圳關(guān)內(nèi)外用戶數(shù)量之和的7 倍），我們繼續(xù)維持公司股票“增持”評(píng)級(jí)。