電廣傳媒于1月29日發(fā)布多項(xiàng)公告,正式啟動(dòng)省內(nèi)有線網(wǎng)絡(luò)的全面整合工作,并對(duì)1999年開始之與湖南廣播電視臺(tái)所屬各媒體的投資進(jìn)行提前結(jié)算。具體公告如下:

1.為滿足公司網(wǎng)絡(luò)投資、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營管理創(chuàng)新、網(wǎng)絡(luò)股權(quán)整合的需要,公司及公司下屬控股子公司惠心有線網(wǎng)絡(luò)公司和惠德有線網(wǎng)絡(luò)公司擬收購部分市縣有線網(wǎng)絡(luò)公司所持湖南有線集團(tuán)的部分股權(quán)及道縣電廣網(wǎng)絡(luò)公司等部分市縣網(wǎng)絡(luò)合資公司的部分股權(quán),收購價(jià)格合計(jì)為31118.087萬元。其中,公司以自有資金出資25118.087萬元,惠心公司以自有資金出資3000萬元,惠德公司以自有資金出資3000萬元。

2.湖南有線集團(tuán)的59家廣電局(臺(tái))股東以及21家市縣網(wǎng)絡(luò)合資公司的廣電局(臺(tái))擬對(duì)公司下屬控股子公司惠心公司和惠德公司進(jìn)行增資擴(kuò)股,常德市廣播電視臺(tái)等42家市縣廣電局(臺(tái))以其所持湖南有線集團(tuán)的股權(quán)所對(duì)應(yīng)的股東權(quán)益合計(jì)73010.4856萬元,向惠心公司增資擴(kuò)股,注冊資本增加為10000萬元;道縣廣播電視局等38家市縣廣電局(臺(tái))以其所持湖南有線集團(tuán)的股權(quán)或各市縣網(wǎng)絡(luò)合資公司股權(quán)所對(duì)應(yīng)的股東權(quán)益合計(jì)28052.8472萬元,向惠德公司增資擴(kuò)股,注冊資本增加為10000萬元。

3.公司自1999年開始與湖南廣播電視臺(tái)所屬各媒體進(jìn)行戰(zhàn)略合作,采取合辦欄目、合作制作節(jié)目等方式對(duì)各媒體進(jìn)行投資,投資總額為72200萬元,投資合作期限為15年,至2013年12月31日到期,公司每年可獲得的投資收益總額為8840萬元。截止2010年12月31日,公司賬上持有上述投資款項(xiàng)至到期投資余額為269,828,391.25元,公司已于2010年度提前結(jié)算該款項(xiàng),原《投資協(xié)議》不再履行。

4.公司為湖南省有線電視網(wǎng)絡(luò)(集團(tuán))股份有限公司銀團(tuán)貸款提供短期擔(dān)保,擔(dān)�？傤~不超過33億元。

評(píng)論

先收購后增資惠心、惠德,為平衡各方利益實(shí)行差異化估值定價(jià):正如我們早先所分析判斷的,2010年電廣的工作重心是完成省內(nèi)有線網(wǎng)絡(luò)的全面整合,公司經(jīng)過近一年的準(zhǔn)備,網(wǎng)絡(luò)全面整合方案終于出臺(tái)。從方案設(shè)計(jì)來看,為平衡各方利益,電廣采取了先現(xiàn)金收購部分市縣有線網(wǎng)絡(luò)公司所持湖南有線集團(tuán)的部分股權(quán)及道縣電廣網(wǎng)絡(luò)公司等部分市縣網(wǎng)絡(luò)合資公司的部分股權(quán),后以湖南有線集團(tuán)及各市縣網(wǎng)絡(luò)公司權(quán)益對(duì)惠心、惠德公司增資兩步走的方式完成整合。在評(píng)估過程中,對(duì)于一些網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)盈利能力較一般的市縣網(wǎng)絡(luò)公司,電廣給予了較高的市盈率估值:收購株洲有線等36家市縣網(wǎng)絡(luò)公司所持湖南有線集團(tuán)股權(quán)時(shí)評(píng)估市盈率僅為11.94倍(見圖表1),收購麻縣電廣網(wǎng)絡(luò)等14家市縣網(wǎng)絡(luò)子公司中所擁有的股東權(quán)益時(shí)評(píng)估市盈率則達(dá)到了166.16倍(見圖表2);而與此同時(shí)公布的增資公告中,對(duì)株洲有線等59家市縣網(wǎng)絡(luò)公司所持湖南有線集團(tuán)股權(quán)時(shí)評(píng)估市盈率為12.33倍(見圖表3),對(duì)麻縣電廣網(wǎng)絡(luò)等21家市縣網(wǎng)絡(luò)子公司中所擁有的股東權(quán)益時(shí)評(píng)估市盈率則為69.52倍(見圖表4)。

完成收購、增資后湖南有線集團(tuán)鎖定9大股東,各市縣網(wǎng)絡(luò)子公司股權(quán)亦完成歸集,未來通過定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)湖南有線網(wǎng)絡(luò)整體運(yùn)營:若此次網(wǎng)絡(luò)收購、增資的整合工作順利完成,湖南有線集團(tuán)的股東將縮減為9個(gè)(見圖表5),而在湖南有線集團(tuán)之平臺(tái)未能完成整合的麻縣有線等21家市縣網(wǎng)絡(luò)公司股東也縮減為同為湖南有線集團(tuán)股東的惠德公司、電廣傳媒和華豐達(dá)三家(見圖表6),這為將來通過定向增發(fā)電廣實(shí)現(xiàn)對(duì)湖南有線網(wǎng)絡(luò)整體運(yùn)營奠定基礎(chǔ)。

提前結(jié)算節(jié)目合作投資,湖南電視臺(tái)廣告續(xù)約一事值得關(guān)注:隨著湖南廣電體制改革的深入以及自身實(shí)力的迅速增強(qiáng),湖南電視臺(tái)提前結(jié)算與電廣的節(jié)目合作投資符合我們的預(yù)期。與此同時(shí),我們注意到公司每年一簽之與湖南電視臺(tái)的廣告代理協(xié)議至今尚未公告,不排除亦存在變數(shù)的可能。

投資建議

鑒于公司加大創(chuàng)投業(yè)務(wù)的套現(xiàn)力度,我們調(diào)整公司2010~2012年的盈利預(yù)測,分別為0.959元、0.745元和0.836元(見圖表7),按照停牌時(shí)的股價(jià)計(jì)算,動(dòng)態(tài)市盈率分別為25.4倍、32.7倍和29.2倍,估值明顯回落。然而,考慮到公司絕大部分盈利來自于已上市創(chuàng)投項(xiàng)目套現(xiàn),波動(dòng)性較大,仍維持“持有”的投資評(píng)級(jí)。