【中國企業(yè)家網(wǎng)】(記者 李聰)回溯到幾個月前，“渾水(Muddy Waters Research)”和“香櫞(Citron Research)”還只是個陌生的字眼，而如今，這兩家研究機構已經(jīng)和中國概念股緊緊的聯(lián)系在一起，雨潤，綠諾，泰富電氣……海外上市的中國公司，只要被這兩家公司“點名”，無論生死，都已經(jīng)歷一番驚魂之旅。

成立剛滿一周年的渾水常被人稱為“位于香港的小公司”，創(chuàng)始人布洛克(Carson Block)本人也喜歡自稱為小人物(Nobody)。但一年間，渾水質疑5家公司造假，綠諾因此在一個月內被摘牌，市值全部蒸發(fā)，上市16年的嘉漢林業(yè)的股價也跌去了七成以上。

布洛克并不孤單。在美國的洛杉磯，有一名叫做萊福特(Andrew Left)的家伙，運營著香櫞，專門用于發(fā)布針對在美上市公司的做空報告。香櫞的戰(zhàn)績更加“輝煌”：從2006年起，截止到6月中旬，共發(fā)布涉及18家公司的報告，其中15家損失慘重：13家市值跌去一半甚至更多，2家停牌。

從渾水網(wǎng)站上大大的中國地圖和香櫞標示的“香櫞了解中國”的字樣，便可以看出，他們同樣“愛”中國。

春華資本CEO胡祖六對《中國企業(yè)家》表示：“我在市場上這么多年，都沒聽說過他們(注：渾水和香櫞)。他們不是主流。”如此“非主流”的研究機構，何以將中國的上市公司“扳倒”?本刊通過專訪布洛克和萊福特，揭示出做空者成功的三條要則。

一，窮極調查手段

在香櫞的報告里面，有些信息之前并不為人知，某位被香櫞指控造假的公司董事長向《中國企業(yè)家》表示，某事件知情人十分有限，“這幾個人里面，是哪個人提供了資料，我已經(jīng)很清楚。”

“我不喜歡聊我的團隊，但客觀的說，他們遍布全球各地。”萊福特對《中國企業(yè)家》回應道，除研究人員外，確實存在很多調查公司，直接或者間接向其提供資訊，“我通過自己的調查關系網(wǎng)找到他們，至于收費則各有不同。”

“而且，我尋找可能造假的公司時，在鎖定目標之后，我會閱讀所有的分析師報告，并試圖尋找任何知道更多信息的人。”萊福特說，迄今為止，他只來過中國一次。

而渾水的研究報告中，會發(fā)現(xiàn)含有大量的中文資料，包括工商局注冊資料、股東詳單等重要信息。對此，布洛克透露，有很多工作人員在中國，與其一起配合研究。“保護研究人員是最首要的任務，因為他們比我更容易暴露。”

布洛克甚至透露，他們經(jīng)常以潛在客戶的身份接近目標公司。“在做空報告發(fā)布前，有時候我會去和公司管理層進行溝通，只是我們基本不會表明自己是渾水。”布洛克也向《中國企業(yè)家》證實，從去年年底搬離上海至今，僅到中國一次。

“國內有一些人，把情報賣給美國的分析師，由美國機構做空。中國人在關鍵時刻，總有一些人暴露他的‘漢奸’本性。”這位董事長情緒激動，他認為，沒有人在中國“幫襯”，做空者很難得逞。

二，踏準中美差異

不可否認，中國的某些企業(yè)確實存在造假行為。但有些“造假”在中國企業(yè)看起來，或許有些冤枉。

“在國內，當年的稅收任務已經(jīng)完成，企業(yè)將剩余營業(yè)額做入下一年的帳中，這不僅為企業(yè)減緩了資金壓力，也為了避免下一年定出更高的稅收目標。”一位業(yè)內人士如此描述稅收與企業(yè)實際經(jīng)營的關系，并稱這種做法并非個例。正是由于這種操作，致使在美上市公司提交至SEC的文件與國內數(shù)據(jù)存在落差。

這在美國的邏輯層面上無法理解，更不會認可其合理性。“如果我是投資者，我不會投任何對政府欺詐的公司，無論是對哪個政府。”香櫞創(chuàng)始人萊福特對《中國企業(yè)家》表示。

但有時候，這種財務“硬傷”并不存在，中美道德上的差異則導致了問題的嚴重。

例如，在香櫞對泰富電氣的做空報告中，指出了其公司創(chuàng)始人早年的一樁糾紛，用以證明公司領導人不可信。而在對斯凱的做空報告中，香櫞指出，“宋濤曾經(jīng)表示，斯凱的情況不佳，最艱難的時候連續(xù)幾個月都沒發(fā)工資。”

這一抽掉了時間背景的信息足以讓美國的投資者對斯凱感到懷疑。事實上，這一狀況確實存在，但是在公司早年創(chuàng)業(yè)期間。而且公司也從來沒有避諱談及那個時期。在斯凱上市以后，中國媒體還曾經(jīng)把那段歲月作為勵志故事的一部分進行回顧。在中國，多數(shù)民營企業(yè)都有過這樣的艱苦歲月，人們對民營企業(yè)的早期艱辛歷程充滿了敬佩，而不是懷疑。但香櫞通過巧妙的“移花接木”，讓看不懂中文的美國投資者誤以為斯凱財務狀況不佳。

在美國，信用記錄被看作是道德的重要組成部分，做空者正是看到了這點差異，并將之嚴格的套入美國的體系中，使之成為“軟肋”。

三，調動真正空方

據(jù)《巴倫周刊》報道，做空者最終都獲得了兩位數(shù)的回報。

“很明顯，別人虧得越多，我賺的就越多。”渾水創(chuàng)始人布洛克毫不掩飾自己通過發(fā)布做空報告來獲利的事實。布洛克表示，自己會將報告發(fā)給自己的客戶，與此同時將自己的資金進行相應的操作。布洛克拒絕透露客戶的詳細信息，但布洛克稱自己發(fā)布第一份報告時，曾將報告發(fā)給過許多業(yè)內投資人。

萊福特回應本刊質詢時則提到，自己并未在市場上購買做空期權，“但這是我能透露的最大限度。”

渾水和香櫞，僅是為做空者的出手“鳴槍”，在股票面臨看空機會的時候，資本市場的利益引誘著空方大量進入。并且，在胡祖六看來，這里不僅有沽空，還有更大范圍的拋售，是中國概念股的集體信任缺失導致的。

萊福特則坦言，遠在大洋彼岸的美國投資者，很難對中國公司有著足夠的信心。“一些在美上市的中國公司缺乏透明度，而美國的投資者大多并沒機會親眼見到這家公司。更何況，一些中國公司已經(jīng)出現(xiàn)了財務詐騙，這些不良記錄會讓投資者形成固有印象。”

企業(yè)當自救

香櫞創(chuàng)始人萊福特強調：“我在尋找美國上市公司中的造假者，只是這家企業(yè)剛好在中國。”企業(yè)如何通過自救，讓做空者無處可逃，成為當務之急。

但是，“如果作空者是造謠，你可以去控告它。俗話說，‘為人不做虧心事，半夜敲門人不驚’。惡意中傷，只能短期打壓股價，不可能持久。”胡祖六鼓勵那些被“陷害”的企業(yè)勇敢的拿起法律武器進行反擊，沉默只會讓事情更糟糕。

布洛克則透露，最近不止在尋找中國海外上市中造假的公司，也在尋找被低估的好公司。“但讓我擔心的是，一些優(yōu)秀的企業(yè)，因為業(yè)績壓力不得不去造一點假。這是我很難為他們貼上‘買入’的標簽。”布洛克建議，這些公司應該主動通過律師去向SEC說明情況并并請求重申(重新申報)。這可能會導致一些麻煩出現(xiàn)，但這總比被動曝光，或因這些疑點導致股票被低估要好得多。