電力設(shè)備：尋找可持續(xù)的機(jī)會 “增持”評級

來源：互聯(lián)網(wǎng)　作者：網(wǎng)絡(luò)　責(zé)任編輯：admin　發(fā)表時間:2011-06-29 13:38　

電力設(shè)備光伏版塊管理機(jī)構(gòu)國家電網(wǎng)地方電網(wǎng)電力上網(wǎng)OPLC 項目信息新能源風(fēng)能招標(biāo)公告其他

核心提示：光伏產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯：堅守“盈利能力啞鈴化”原則，投資電站和輔材綜上所述，我們認(rèn)為光伏基本面已經(jīng)觸底，但此次應(yīng)是雙底。行業(yè)的全面回暖將會出現(xiàn)在明年2 季度。在這一輪反彈周期中，我們?nèi)匀粓猿帧坝芰♀徎痹瓌t，推薦電站建設(shè)和輔材板塊。只有這兩

光伏板塊小幅反彈，組件價格年底二次探底

我們認(rèn)為光伏板塊，即將面臨一波短期反彈：1）下半年全球需求因德國市場的回暖，總量可能接近上半年的2 倍，組件價格可能出現(xiàn)10%左右回升，中游毛利率10 月底回到25%左右水平；2）明年1 月，德國電價或?qū)⒁淮涡韵抡{(diào)18%，考慮7%的底限IRR，對應(yīng)組件價格不超過0.85 歐元/Wp；3）組件價格到11 月下旬開始掉頭向下，12 月回到目前水平，明年1 季度結(jié)合淡季因素，可能短期跌至0.8 歐元，形成真正的行業(yè)嚴(yán)冬，但屆時硅料降價，中游毛利率將與目前持平。4）明年2 季度，產(chǎn)業(yè)反轉(zhuǎn)形成趨勢，全年需求將會迅速上升，但大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)繼續(xù)，中游價格和盈利能力都不會有大幅上升。光伏行業(yè)正在經(jīng)歷從初生期的暴利小批，轉(zhuǎn)向成長期的薄利多銷。

結(jié)構(gòu)性機(jī)會存在于輔材和電站建設(shè)環(huán)節(jié)

其間，光伏板塊將有顯著的結(jié)構(gòu)性機(jī)會：1）輔材的進(jìn)口替代：占組件成本一半的9 種主要輔材中，4 種仍然依賴進(jìn)口。這些材料的國產(chǎn)化，結(jié)合玻璃等輔材的降價，將能降低組件成本10%左右，相當(dāng)于多晶硅價格折半。2）海外電站建設(shè)：當(dāng)全球各國電站收益率出現(xiàn)較大差異時，海外電站投資商的盈利能力將大幅提升，因為而對中國廠家而言，組件價格由全球市場平均水平?jīng)Q定，但其電站投資，可選擇在盈利能力高的國家和地區(qū)。

中游擴(kuò)產(chǎn)仍將繼續(xù)，組件和逆變器價格尋底

我們認(rèn)為2012 年中游的擴(kuò)產(chǎn)將會繼續(xù)，價格仍將尋底：1）中游縱向一體化企業(yè)，即使僅有50%的產(chǎn)能利用率，凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也高達(dá)5 倍，為達(dá)到20%的ROE 水平，只需4%的凈利潤率，或10%左右的毛利率。當(dāng)市場盈利能力高于這個水平，大企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)就將繼續(xù)；2）逆變器環(huán)節(jié)：由于此前盈利能力高，進(jìn)入壁壘低，眾多國內(nèi)廠家已于過去2 年推出產(chǎn)品。今年以來國際大廠逆變器價格已經(jīng)折腰，接近0.1 歐元/Wp，國內(nèi)廠家欲參與國際市場，唯一的可能就是進(jìn)一步大幅降價。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯：堅守“盈利能力啞鈴化”原則，投資電站和輔材綜上所述，我們認(rèn)為光伏基本面已經(jīng)觸底，但此次應(yīng)是雙底。行業(yè)的全面回暖將會出現(xiàn)在明年2 季度。在這一輪反彈周期中，我們?nèi)匀粓猿?ldquo;盈利能力啞鈴化”原則，推薦電站建設(shè)和輔材板塊。只有這兩個板塊的企業(yè)能夠抗拒組件價格尋底的壓力，在市場增長方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時期，體現(xiàn)可持續(xù)的投資價值。

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