高通脹的警報剛剛解除，券商機構(gòu)們就已迫不及待地要提前展示成本下移所催生的投資機會。于是，在2012年的券商年度策略報告中，成本下移便成為炙手可熱的關(guān)鍵詞。這其中，除了申萬及國信證券旗幟鮮明地提出關(guān)注成本下移的投資機會外，潛在提示關(guān)注成本下移因素的券商也不在少數(shù)。而事實上，成本下移所催生的投資機會，無非是基于通脹趨勢性下降給行業(yè)成本“減負(fù)”所帶來的投資機會，而眾所周知，在成本下降的同時，需求端也會出現(xiàn)一定程度的萎縮，因此真正能享受成本下降的好處的應(yīng)該是能傲然應(yīng)對需求端下滑的行業(yè)。整體而言，上中下游都會出現(xiàn)一定程度的成本下降，不過相較而言，中下游行業(yè)將更受益成本端的下降，尤其是下游消費品。

大眾消費成本下降助推盈利穩(wěn)步增長

盡管通脹在回落，但勞動力成本上升的趨勢并沒有改變，而通脹回落本來也是需求回落的過程，因此在通脹回落的大背景下，需求端比較剛性的行業(yè)，典型如大眾消費品和輕工消費，或更具備投資機會，具體如一些中低端的消費品，如食品中的乳制品、肉制品及其他產(chǎn)品等，零售中的超市業(yè)態(tài)、農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的流通業(yè)態(tài)等。

乳制品

我們認(rèn)為，乳制品未來總量的提升空間主要來自于潛力巨大的農(nóng)村市場，而農(nóng)村市場的增長主要來自于以下三個方面：一是收入水平已經(jīng)達到大規(guī)模消費乳品的臨界點；二是人口結(jié)構(gòu)中0-14歲乳制品消費主力人群占比更高；三是城鎮(zhèn)化的推動。整體而言，農(nóng)村市場增量、城市市場增利的邏輯長期成立。

2011年我們觀測到乳業(yè)一個現(xiàn)象便是，龍頭企業(yè)紛紛加大了對新產(chǎn)能的投入。伊利和光明在2011年分別公布了50億和14億的增發(fā)擴產(chǎn)計劃，行業(yè)自2008年以來進入新一輪產(chǎn)能投放期。中短期來看，由于奶源供應(yīng)的相對剛性（新生牛長成至泌乳牛需2年時間），新增的需求（新產(chǎn)能的達產(chǎn)）使得原奶價格在相當(dāng)長的時間內(nèi)恐難言回落。長期來看，新增產(chǎn)能將使得行業(yè)集中度進一步提升。

肉制品

我國肉制品的市場空間較大，目前深加工肉制品和包裝肉占全國肉類總產(chǎn)量的10%左右，中低溫肉制品僅占全國肉類總產(chǎn)量的3%-5%。根據(jù)《農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》和《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指導(dǎo)目錄（2011）》，預(yù)計到2015年，深加工肉制品和包裝肉占全國肉類總產(chǎn)量達到17.5%，中低溫肉制品（冷鏈）占比達到10%左右。按2015年全國屠宰量30000萬頭（110kg）計算，肉制品消費量復(fù)合增長率為18.2%，其中中低溫肉制品增速要高于高溫。

肉制品企業(yè)2012年將受益于生豬價格的回落。以雙匯上市公司口徑數(shù)據(jù)為例，豬價與雙匯毛利率和凈利率水平呈較為明顯的負(fù)相關(guān)走勢。2011年豬價漲幅超預(yù)期使得肉制品企業(yè)均面臨較大的成本壓力。截至2011年11月23日，生豬價格為16.8元，同比上漲22.3%，年初以來漲幅20.9%。展望2012年，我們預(yù)計生豬價格全年均價將會回落10%左右，肉制品企業(yè)將會明顯受益。

超市

在通脹沖高回落期，超市銷售價格逐步企穩(wěn)，超市銷售額的增速將從價格上漲轉(zhuǎn)向銷售量的增長上來。對于主要銷售生活必需品的超市行業(yè)來說，超過消費者平均收入增長幅度的銷售價格上升以及價格上升帶來的銷售增長是不可持續(xù)的。價格短期快速上漲帶來的銷量下滑明顯，但銷售產(chǎn)品的需求彈性很小，在消費者短期排斥心理漸緩后，價格逐步穩(wěn)定，銷量也將逐步回升。我們認(rèn)為，2012年超市行業(yè)的主旋律仍舊是“擴張”，而“供應(yīng)鏈”將是行業(yè)的長期發(fā)展趨勢。從配置上來看，遵循“短期配置具有擴張潛力的公司，長期配置具有供應(yīng)鏈優(yōu)勢的公司”的原則，外延擴張帶來的營收和業(yè)績提升在短期內(nèi)體現(xiàn)更為明顯。

我們認(rèn)為，超市企業(yè)的核心競爭力是高效強大的供應(yīng)鏈管理能力，包括與上游供應(yīng)商的采購議價能力、整合能力，能否越過眾多的分銷環(huán)節(jié)，直接與品牌供應(yīng)商對接，是否有完善的物流配送系統(tǒng)，終端賣場的營運是否有標(biāo)準(zhǔn)化流程，后端是否有強大的IT系統(tǒng)和數(shù)據(jù)挖掘系統(tǒng)等。高效強大的供應(yīng)鏈能否助推超市企業(yè)快速發(fā)展和形成強大的規(guī)模壁壘，供應(yīng)鏈管理能力越強，其“護城河”越寬。超市子行業(yè)我們首選供應(yīng)鏈管理能力和跨區(qū)域擴張能力強的永輝超市。(責(zé)任編輯：admin)