事件:三大運(yùn)營商已相繼公布四月運(yùn)營數(shù)據(jù)。四月間,國內(nèi)3G用戶增勢放緩,月增為723萬(環(huán)比減少13.26%,同比增長27.44%)。3G新增用戶占當(dāng)月新增移動通信用戶64.48%。截止2012年4月底,中國3G用戶總數(shù)為1.59億戶,3G滲透率由上月15.0%升至15.6%。

四月,中國電信(728HK,中性,目標(biāo)價:港幣4.0)新增201萬3G用戶(環(huán)比減少16.25%,同比增長36.73%)。3G新增用戶占其當(dāng)月新增移動用戶總數(shù)的75.0%。3G用戶總數(shù)上升至4556萬戶,約占~28.6%的市場份額。盡管iPhone有利于公司獲取高端用戶,但是高額的iPhone補(bǔ)貼致使公司減少對其他手機(jī)補(bǔ)貼的投入,因此影響整體3G用戶發(fā)展。相比聯(lián)通,我們認(rèn)為電信在低端智能機(jī)種類上仍處于相對劣勢。同時,預(yù)計iPhone補(bǔ)貼將加速拖累公司短期業(yè)績。電信目前估值約16倍12年P(guān)E,估值合理。

維持中性評級。

四月,中國移動(941HK,減持,目標(biāo)價:港幣73.5)新增230.7萬TD用戶(環(huán)比減少22.45%,同比減少3.47%)。TD‐SCDMA用戶總數(shù)增至6187萬戶;當(dāng)月新增TD用戶占新增移動用戶總數(shù)之比由上月51.35%下降至43.7%。TD‐SCDMA終端鏈發(fā)展快速,新增TD用戶中手機(jī)用戶數(shù)占比有大幅提升。然而聯(lián)通近期推出3G預(yù)付費(fèi)20元卡加劇了3G低端用戶爭奪戰(zhàn),而中低端用戶正是TD的主要目標(biāo)群。同時,由于TD數(shù)據(jù)連接速度不及成熟3G技術(shù),也相對少有明星終端機(jī)的支持,我們認(rèn)為移動在面對高端用戶獲取困難的同時還將面臨原有高端用戶的不斷流失。另一方面,聯(lián)通“隨意打”套餐的推廣和微信等移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的興起將致使其MOU增長放緩。語音收入占總收入的~60%以上,預(yù)計未來公司整體收入僅有低個位數(shù)增長。鑒于其2G業(yè)務(wù)盈利能力漸弱、3G業(yè)務(wù)欠優(yōu)勢、4G前景不明朗,我們預(yù)計公司基本面將面臨挑戰(zhàn)。

四月,中國聯(lián)通(762HK,增持,目標(biāo)價:港幣17.5)新增291.8萬3G用戶,增量仍居三家之首。3G用戶總數(shù)增至5178萬戶,約占32.5%的市場份額。四月間,新增3G用戶占其新增移動用戶總數(shù)的89.5%。隨之其陸續(xù)推出低門檻的3G資費(fèi)套餐和豐富的千元智能機(jī),預(yù)計公司將逐漸恢復(fù)3G強(qiáng)勁增長勢頭。同時,3G業(yè)務(wù)經(jīng)營杠桿將帶動二季度業(yè)績的強(qiáng)勁增長。

維持中國聯(lián)通(762HK)增持評級,目標(biāo)價港幣17.5。我們認(rèn)為,公司3G用戶增長和業(yè)績均已見底。催化劑為3G用戶增長加速、二季度強(qiáng)勁業(yè)績。維持中國電信(728HK)中性評級,iPhone短期帶來業(yè)績增長壓力,長期有利公司3G發(fā)展。維持中國移動(941HK)減持評級。