在中國三大電信企業(yè)公布年報后，我們更新了行業(yè)和公司模型，作出如下調(diào)整：上調(diào)了移動和固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)的長期行業(yè)滲透率；認為中國聯(lián)通和中國電信將從中國移動手中獲取更多市場份額；2011年和2012年人民幣對港元分別升值5%。

上調(diào)行業(yè)滲透率假設(shè)

與其他國家的手機及寬帶滲透率相比，我們認為中國在未來5～10年仍有巨大的增長空間，推動力量包括：持續(xù)的城市化；不斷提高的消費力；用戶消費行為繼續(xù)轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)，尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)。手機和寬帶仍將是整個行業(yè)的兩大增長動力，中國聯(lián)通和中國電信將是受益者。

3G爆發(fā)性增長

到2010年年底，三家電信企業(yè)報告手機用戶總數(shù)8.42億，相當于64%的滲透率。我們認為在中國有20%～30%的用戶持有兩張以上SIM卡，因此預(yù)計有效滲透率只有45%～50%，低于上述名義滲透率。我們進一步估算出農(nóng)村地區(qū)的有效滲透率僅為20%～30%，遠遠低于城鎮(zhèn)地區(qū)的70%～80%。我們將2015年和2020年的手機用戶數(shù)量預(yù)估分別從之前的12.3億和14.7億上調(diào)至14億和18億。因此，2015年和2020年的滲透率預(yù)估值分別從之前的89%和104%升至101%和127%。

工信部公布的數(shù)字表明，截至2010年年底，寬帶用戶數(shù)總計1.26億，相當于32%的家庭滲透率。我們認為，在來自政府的壓力下，中國電信和中國聯(lián)通的光纖寬帶升級規(guī)劃非常激進，因此中國的寬帶增長將日漸加速。除了手機業(yè)務(wù)，我們認為寬帶應(yīng)該是另一個行業(yè)增長的推手。因此我們將2015年和2020年的寬帶用戶數(shù)量預(yù)估從之前的1.86億和2.26億分別上調(diào)至2.66億和3.79億，進而同期家庭滲透率預(yù)估從之前的45%和52%分別升至65%和88%。值得注意的是，約20%的寬帶用戶是企業(yè)用戶，因此實際的家庭滲透率預(yù)計2015年為52%，2020年為70%。

上調(diào)3G業(yè)務(wù)預(yù)測

我們認為移動互聯(lián)網(wǎng)在中國的增長勢頭迅猛，主要受下列因素推動：消費行為改變；智能手機降價；微博等應(yīng)用。我們將2015年3G用戶數(shù)量預(yù)估值從之前的3.8億上調(diào)至5.18億，2015年3G用戶在總用戶中的比例預(yù)估也從31%升至37%。2011年～2015年間年均3G凈增用戶數(shù)量預(yù)估也從之前的6700萬上調(diào)至9400萬。

市場份額轉(zhuǎn)向聯(lián)通和電信

中國市場格局比較獨特，占主導(dǎo)地位的運營商中國移動受到TD技術(shù)劣勢的困擾，這為中國聯(lián)通和中國電信提供了重新洗牌的機會。不過，“三足鼎立”的格局是全球范圍內(nèi)對運營商而言最有利的競爭格局。

鑒于中國聯(lián)通和中國電信相較于中國移動的3G技術(shù)優(yōu)勢，我們預(yù)計長期內(nèi)中國聯(lián)通和中國電信將贏得更多市場份額。2015年移動、聯(lián)通和電信的市場份額比例將從2010年的69%、20%、11%變?yōu)?7%、25%、18%，到2020年將變?yōu)?2%、27%、21%。其中的基本假設(shè)是：中國移動在凈增用戶總數(shù)的市場份額將從2010年的53%降至2015年的33%，到2020年將進一步降至29%。

由此，我們預(yù)計移動、聯(lián)通和電信的移動業(yè)務(wù)收入市場份額格局將變得更平衡：2015年預(yù)計為59%、24%、17%，2020年預(yù)計為54%、26%、20%，相比之下2010年為77%、14%、9%。

再加上強勁的寬帶增長，我們預(yù)計移動、聯(lián)通及電信的總收入市場份額比例在2015年將變?yōu)?7%、26%、27%，2020年變?yōu)?3%、28%、29%，相比之下2010年為55%、20%、25%。要指出的是，聯(lián)通的收入市場份額提升幅度更顯著，因為我們預(yù)計聯(lián)通在國內(nèi)高端用戶市場將贏得不小的份額。盡管從用戶市場份額看中國電信是更大贏家，但其收入市場份額增幅將不及中國聯(lián)通，原因在于：聯(lián)通收入有更大一部分是來自增長較快的移動業(yè)務(wù)；聯(lián)通的盈利能力更強（主要得益于WCDMA價值鏈支撐更好），能在移動市場贏得高端客戶。

目標價上調(diào)至9元

以反映3G業(yè)務(wù)增長

我們將2011年～2013年間聯(lián)通3G凈增用戶數(shù)的預(yù)估值分別從1800萬、1800萬和2500萬大幅上調(diào)至2800萬、3200萬和3500萬。由此將同期現(xiàn)金手機補貼成本假設(shè)從之前的89億元、100億元和136億元分別調(diào)高至229億元、298億元和367億元。(責(zé)任編輯：admin)