事項(xiàng)：

　　2011年1月7日，我們參加了歌華有線臨時(shí)股東大會(huì)，并對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研。

　　主要觀點(diǎn)：

　　一、公司召開了2011年第一屆臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過了公司章程修改、薪酬制度、國(guó)開行提供的綜合授信額度等議案。其中公司章程修改議案，根據(jù)公司于2010年底獲取的廣告業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證的規(guī)定，新增了利用有線電視自有界面發(fā)布廣告的業(yè)務(wù)，即在機(jī)頂盒開機(jī)界面發(fā)布廣告，擴(kuò)大了公司業(yè)務(wù)范圍。目前該業(yè)務(wù)正在協(xié)議洽談過程中，預(yù)計(jì)2011年產(chǎn)生一定的收入貢獻(xiàn)。

　　二、政府扶持力度大，高清交互發(fā)展迅速。公司高清交互數(shù)字電視的發(fā)展被列入了北京市政府的民生工程，根據(jù)協(xié)議2009、2010、2011年公司需要分別發(fā)展30萬(wàn)、100萬(wàn)、130萬(wàn)高清交互用戶，則市和區(qū)縣兩級(jí)政府分別承擔(dān)機(jī)頂盒費(fèi)用的35%和30%(按每戶機(jī)頂盒1200元計(jì))。在機(jī)頂盒免費(fèi)對(duì)用戶發(fā)放的模式下，公司高清交互用戶發(fā)展迅速，2010年底已達(dá)130萬(wàn)用戶，居于全國(guó)第一。規(guī)模化的高清交互用戶發(fā)展提升了三網(wǎng)融合背景下的公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

　　三、補(bǔ)助資金逐步到位，公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善。原來(lái)市場(chǎng)預(yù)計(jì)公司需承擔(dān)機(jī)頂盒65%的成本，因此此次主要新增“營(yíng)業(yè)外收入”為區(qū)縣政府提供。根據(jù)2010年超過130萬(wàn)的用戶規(guī)模，區(qū)縣政府將會(huì)提供3.6億的補(bǔ)助資金�，F(xiàn)已經(jīng)到位了2.56億的補(bǔ)助資金，2011年還將收到其他1.04億。因?yàn)槭顷懤m(xù)到帳，且按五年(60個(gè)月)折舊，因此2010年實(shí)際入賬“營(yíng)業(yè)外收入”增加510萬(wàn)。

　　四、公司未來(lái)將以付費(fèi)頻道、廣告業(yè)務(wù)拓展為業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)。公司已經(jīng)參與了中影集團(tuán)、香港富邦媒體等多個(gè)投資項(xiàng)目，在廣電總局諸多收費(fèi)限制，基本收視費(fèi)不能提高的背景下，公司通過向上游內(nèi)容制作領(lǐng)域延伸，緩解業(yè)績(jī)提升壓力和三網(wǎng)融合競(jìng)爭(zhēng)壓力。在內(nèi)容制作市場(chǎng)化趨勢(shì)加、周邊基本收視費(fèi)高于北京的背景下，公司2011年還將可能在投資收益、區(qū)域延伸等方面獲得新進(jìn)展。

　　五、盈利評(píng)級(jí)和投資預(yù)測(cè)：公司在高清交互上獲得政府的大力支持，為公司奠定了良好的用戶基礎(chǔ)和差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著公司在內(nèi)容領(lǐng)域和廣告領(lǐng)域的拓展，公司業(yè)績(jī)將在近年逐步釋放，我們給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2010年、2011年、2012年三年EPS分別為0.37、0.46、0.58元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為36、28、23倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　一是三網(wǎng)融合試點(diǎn)進(jìn)度加快，競(jìng)爭(zhēng)加��；二是公司機(jī)房、雙向網(wǎng)改造等投資支出加大。