盡管第一季度季報(bào)飄紅，主營業(yè)務(wù)收入比上一年同期增長163.30%，但在負(fù)債不斷攀升的情況下，樂視網(wǎng)依然無法規(guī)避現(xiàn)金流緊張的現(xiàn)實(shí)。

2012年5月9日，《樂視網(wǎng)信息技術(shù)(北京)股份有限公司 2012年非公開發(fā)行公司債券(第一期) 發(fā)行結(jié)果公告》揭開了樂視網(wǎng)的現(xiàn)金流謎底——在資金鏈緊張的現(xiàn)實(shí)下，樂視網(wǎng)發(fā)行4億元的公司債來彌補(bǔ)流動性。

“樂視網(wǎng)當(dāng)時(shí)上市就是一個(gè)試點(diǎn)，它當(dāng)前的會計(jì)報(bào)表沒有問題，但是可能對未來營收增長產(chǎn)生影響。”一位自稱樂視網(wǎng)過會審核中參與介入的人士告訴記者。換句話說，樂視網(wǎng)當(dāng)前除了面臨現(xiàn)金流緊張之外，其未來高增長的神話也暗藏隱憂。

樂視網(wǎng)模式：與虎謀皮

通過集中采購，然后采取分銷給其他網(wǎng)絡(luò)媒體的模式，樂視網(wǎng)在2011年獲得高速增長，其主營業(yè)務(wù)收入較上年同期增長151.22%。

據(jù)其2011年年報(bào)顯示，公司2011年業(yè)績增長主要源自兩大方面：一是網(wǎng)絡(luò)視頻版權(quán)分銷收入較上年同期增長571.72%，增長原因主要是公司自成立以來不斷大量采購獨(dú)家熱門影視劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，開展高效的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)分銷業(yè)務(wù)。二是視頻平臺增值服務(wù)收入較上年同期增長42.67%，其中，視頻平臺廣告發(fā)布收入較上年同期增長69.90%，增長原因主要是公司在報(bào)告期內(nèi)品牌知名度大幅度提升，網(wǎng)站流量及用戶規(guī)模增長迅速，品牌廣告在公司產(chǎn)品的投放量逐漸上升。

2009年~2012年樂視網(wǎng)獨(dú)立董事、樂視網(wǎng)第七大股東深圳創(chuàng)新投資公司北京總經(jīng)理劉綱依然看好樂視網(wǎng)，“樂視網(wǎng)的未來依然會有爆發(fā)性的增長，同時(shí)，還將在下一步從視頻網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域進(jìn)軍到數(shù)字電視領(lǐng)域，擁有一部分家庭電視用戶。”然而，事實(shí)上，樂視網(wǎng)模式并不牢固。

據(jù)樂視網(wǎng)年報(bào)顯示，樂視網(wǎng)對于熱播電視劇的采購主要來源為：“與重要版權(quán)方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立長期合作關(guān)系。”公司已經(jīng)與中影集團(tuán)、央視國際、華誼兄弟和新畫面影業(yè)等出品方和版權(quán)方建立良好的合作關(guān)系，其中與中影集團(tuán)和央視國際已經(jīng)建立良好的內(nèi)容共享合作關(guān)系。這種穩(wěn)定的長期的合作關(guān)系有力地保障了公司具備長期版權(quán)采購渠道。

然而，這種合作關(guān)系并不是穩(wěn)定的長期的合作，假如樂視網(wǎng)進(jìn)軍數(shù)字電視領(lǐng)域，將與央視國際星城直接競爭，央視是否會繼續(xù)培養(yǎng)一個(gè)強(qiáng)大的競爭對手呢？“目前，包括中影集團(tuán)、央視國際以及湖南衛(wèi)視等都在推自己的網(wǎng)站，因此，一旦自己的網(wǎng)站與樂視網(wǎng)產(chǎn)生利益沖突，這些公司肯定要首先保證公司子公司的利益。”星美院線一位負(fù)責(zé)人告訴記者，現(xiàn)在這些企業(yè)都在形成自己的產(chǎn)業(yè)鏈，比如其所在公司在控制了終端之后，目前也在拍攝自己的電視劇。

“樂視網(wǎng)現(xiàn)在就在做終端捆綁服務(wù)。”前述介入樂視網(wǎng)審核的人士告訴記者，樂視網(wǎng)目前也想借鑒星美的模式，通過終端綁定客戶，向微電影及上游轉(zhuǎn)移。然而，相比于傳統(tǒng)院線，比如星美院線，樂視網(wǎng)的版權(quán)分銷及終端捆綁模式均存在問題。

“視頻網(wǎng)絡(luò)服務(wù)領(lǐng)域與傳統(tǒng)院線運(yùn)營模式相差很遠(yuǎn)，首先，觀眾對于視頻網(wǎng)絡(luò)服務(wù)并不如院線那樣忠實(shí)，在視頻網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，目前還有土豆優(yōu)酷、百度的愛奇藝、芒果網(wǎng)等多家公司存在，樂視網(wǎng)在主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域并不占據(jù)任何優(yōu)勢，而在主營業(yè)務(wù)并不穩(wěn)定的前提下進(jìn)行高速擴(kuò)張，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很大。”一位參與樂視網(wǎng)投資但是已經(jīng)退出的投資人告訴記者。

直線攤銷法：隱形炸彈

從2004年成立之后，樂視網(wǎng)一直處于高速成長狀態(tài)。在其2010年8月登陸創(chuàng)業(yè)板之后，最近兩年的年報(bào)也依然靚麗：每年的凈利潤增長率均超過50%。相對于行業(yè)內(nèi)其他公司，比如土豆與優(yōu)酷的虧損來說，其業(yè)績極為惹眼。然而，樂視網(wǎng)業(yè)績真的是遠(yuǎn)超同行還是另有隱情？公司在會計(jì)準(zhǔn)則當(dāng)中采用的直線攤銷法揭示了其中的秘密。

“由于其主要采用了直線攤銷法，因此，在前幾年電視劇熱播的時(shí)候，成本是比較低的，而且收入比較高，因此，這樣企業(yè)的盈利看起來比較好，也很容易實(shí)現(xiàn)高增長，但是這還要看對未來收益的影響。”某文化類行業(yè)CFO(財(cái)務(wù)總監(jiān))告訴記者，“一般來說，在會計(jì)準(zhǔn)則上，樂視網(wǎng)對于購置的無形資產(chǎn)或自己研發(fā)的無形資產(chǎn)可以在其有效期內(nèi)進(jìn)行攤銷，這需要看版權(quán)的取得方式，是一次性買斷還是分期購買。一般來說，沒有期限的一般為10年。”

不過，公司的大部分版權(quán)授權(quán)期限不足10年。樂視網(wǎng)年報(bào)顯示，截至2011年底，公司擁有電影版權(quán)超過4000部，電視劇版權(quán)超過70000集，且這些版權(quán)授權(quán)期限多為 3~7 年。其獲得這些版權(quán)的方式，為前期介入、預(yù)先鎖定。年報(bào)顯示：截至2011年底，公司已經(jīng)囊括了2012年熱播影視劇60%以上的獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，2013年熱播影視劇40%~50%以上的獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，包括著名的《山楂樹之戀》、《后宮甄嬛傳》、《金陵十三釵》等熱播影視劇的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)。

如果按照前文表述的“3~7年”進(jìn)行攤銷的話，其未來業(yè)績增長隱憂就凸顯出來。“以《金陵十三釵》為例，假如該電影的版權(quán)為1000萬元，按照直線攤銷5年計(jì)算的話，則第一年和第二年，每年200萬元，對于公司相當(dāng)有利，因?yàn)樵?011年和熱播后的2012年，其廣告收入和流量肯定是最高的，但是到了2013年、2014年，如果攤銷200萬元的話，則其成本與收入差距很大。”該CFO介紹說。

“不過，這些前期購入的版權(quán)，已經(jīng)使其獲得了大量收入，可以抵消其相當(dāng)大的成本，因此，對其后期的攤銷影響不大。”劉綱回應(yīng)記者。記者就此采訪樂視網(wǎng)，其董秘辦人士對于記者的疑問，并沒有做出合理解釋。

現(xiàn)金流緊張：發(fā)行公司債

2011年瘋狂地采購版權(quán)，以及設(shè)備及其他投資，直接導(dǎo)致樂視網(wǎng)現(xiàn)金流陷入緊張局面。根據(jù)樂視網(wǎng)2011年年報(bào)，雖然其主營業(yè)務(wù)收入相比去年獲得了151%的增長，但在2011年末，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅有1.33億元，相比2010年的5.43億元減少了約75%。

為了應(yīng)付其對投拍自制劇及聯(lián)合推出系列微電影的投入，2012年5月9日，《樂視網(wǎng)信息技術(shù)(北京)股份有限公司 2012年非公開發(fā)行公司債券(第一期) 發(fā)行結(jié)果公告》樂視網(wǎng)不得以發(fā)行4億元，年利率為9.9%的公司債來彌補(bǔ)流動性。