百視通：用戶創(chuàng)造價值平臺鑄就成功

來源：國金證券　作者：佚名　責(zé)任編輯：admin　發(fā)表時間:2013-06-18 22:38　

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核心提示：IPTV 基礎(chǔ)收視費測算：（1）我們預(yù)計上海180 萬用戶分成收入約9 元/月，合資公司成立前800 萬老用戶分成6.9 元/月，新用戶5.7 元/月；（2）若2013-2015 年發(fā)展用戶與12 年相當(dāng)，13 年毛利率預(yù)計下滑約3%，之后影響漸弱；（3）版權(quán)攤銷將成為未來影響毛利率浮

日前，國金證券發(fā)布關(guān)于百視通新媒體券商評價。

IPTV 基礎(chǔ)收視費測算：（1）我們預(yù)計上海180 萬用戶分成收入約9 元/月，合資公司成立前800 萬老用戶分成6.9 元/月，新用戶5.7 元/月；（2）若2013-2015 年發(fā)展用戶與12 年相當(dāng)，13 年毛利率預(yù)計下滑約3%，之后影響漸弱；（3）版權(quán)攤銷將成為未來影響毛利率浮動的主因。

用戶數(shù)量加快，高清、廣告、增值業(yè)務(wù)是ARPU 值提升關(guān)鍵，平臺價值值得重視：

（1）百視通和CNTV 合資公司落地，用戶增速有望加快；

（2）未來ARPU 值提升主要依靠高清、廣告及增值業(yè)務(wù)，預(yù)計高清用戶基本收視費將穩(wěn)定在11 元/月左右，2011-2012 年廣告和增值業(yè)務(wù)連續(xù)兩年翻番，因廣告業(yè)務(wù)目前僅在上海布局，增值業(yè)務(wù)也僅有10%訂閱用戶，高增長可期；

（3）預(yù)計2013 年IPTV 業(yè)務(wù)單用戶ARPU 值與12 年持平，明年因高清、廣告、增值業(yè)務(wù)開始回升；

（4）百視通作為平臺運營商的價值值得重視，一旦用戶基數(shù)足夠高，增值業(yè)務(wù)將有可能出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

用戶數(shù)和增值業(yè)務(wù)將共同決定IPTV 業(yè)務(wù)市值空間：我們認(rèn)為IPTV 業(yè)務(wù)可采用有線運營商的單用戶市值法進行測算，2012 年有線運營商單用戶市值在635 元-2988 元之間，平均用戶市值1576 元，百視通單用戶市值1105元，基于單用戶利潤分別為71.26 元、32.25 元來看，已給予百視通一定的估值溢價；但從技術(shù)、用戶屬性、利潤率等指標(biāo)來看，百視通的市值潛力遠(yuǎn)大于有線運營商，每年市值提升空間將由用戶數(shù)和增值業(yè)務(wù)共同決定。

盈利預(yù)測及投資建議

我們預(yù)計2013-2015 年歸屬于母公司的凈利潤分別為7.20、9.90、13.09億，同比增速為39.50%、37.38%、32.29%；EPS 分別為0.65、0.89、1.18 元。

我們采用用戶價值法進行估值，預(yù)計2013 年IPTV 用戶數(shù)在2150-2250 萬之間概率較大，若單用戶市值在1350-1500 元之間，對應(yīng)股價26.10-30.3元，給予6-12 個月28-30 元目標(biāo)價，對應(yīng)2013 年43-45 倍PE，首次評級“買入”；此外，關(guān)注OTT、增值業(yè)務(wù)超預(yù)期發(fā)展都可能帶來估值的大幅提升。

風(fēng)險

傳媒板塊系統(tǒng)性風(fēng)險；用戶、增值業(yè)務(wù)、OTT 推進不及預(yù)期

(責(zé)任編輯：admin)

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