本文原標(biāo)題：《唯品會被做空：收入確認方式真有貓膩？》

今年以來，中概股在美國遭遇集體訴訟和做空似乎已經(jīng)成為常態(tài)。在連續(xù)爆發(fā)五起中概公司集體訴訟案件之后，華爾街訴棍高調(diào)宣布對包括當(dāng)當(dāng)、奇虎360和航美傳媒在內(nèi)的中概公司進行涉嫌違反美國證券相關(guān)法律的調(diào)查，雖然這些所謂的調(diào)查目前似乎沒有什么實質(zhì)性的后續(xù)行為，然而本周又有做空機構(gòu)發(fā)布研究報告，向中概發(fā)標(biāo)，而這次做空所指向的是市值超百億美元的中概明星公司； 唯品會。

中概明星“惡斗”做空

2012年3月23日唯品會登陸紐約證券交易所，發(fā)行1118萬份ADS(每ADS=2股普通股)，每個ADS發(fā)行價6.5美元，，融資7264萬美元。經(jīng)過短短的三年左右時間，公司市值從IPO 時候的區(qū)區(qū)幾億美元到今天突破一百五十億美元，成為中概明星。

2013年5月，投資研究機構(gòu)Greenwich Research Group發(fā)布報告稱，唯品會涉嫌財務(wù)欺詐，誤導(dǎo)投資者，一時導(dǎo)致股票價格下跌，但最終唯品會成功挫敗此次做空。誰知時隔兩年之后，唯品會又再次遭遇做空危機。

2015年5月12日，一名不見經(jīng)傳的做空研究公司Mithra Forensic Research(以下簡稱MFR)發(fā)布了一篇標(biāo)題為《唯品會：你們發(fā)的財報我們不買賬》的研究報告，從收入確認、存貨會計、其他應(yīng)收款、資本性支持、現(xiàn)金流、持有至到期的投資、收購樂峰交易、物流公司建設(shè)、公司治理這幾個方面質(zhì)疑唯品會；當(dāng)天唯品會的股票價格從前一天的27.32 下跌至25.78美元，而且交易量超過兩千一百萬個ADS，是平常交易量的大約三倍；

5月13日唯品會公告2015年度第一季度的業(yè)績，并逐一反駁做空報告的指控，公司股票收盤漲3.41%，至26.66美元，盤后漲6.83%， 當(dāng)天的交易量超過兩千九百萬個ADS;

5月14日， 做空機構(gòu)MFR 繼續(xù)發(fā)標(biāo)，就唯品會在5月13日的回復(fù)再次發(fā)出電子信件給唯品會，繼續(xù)質(zhì)疑，并將該信件抄送唯品會的機構(gòu)投資者代表、外部審計師德勤、SEC 和紐約證券交易所；當(dāng)天，唯品會的股票收盤價格下跌至25.21美元，當(dāng)天跌幅為5.44%，交易量超過三千六百個ADS, 是平均日交易量的約六倍；而且盤后還繼續(xù)下跌至25美元；

如果從5月11日收盤價格的27.32美元計算，截止5月14日，短短幾天之內(nèi)唯品會的股票下跌接近8.5%，市值縮水超過十億美元。

由于收入確認是所有中概股公司的核心會計事項，如果收入確認出現(xiàn)了重大問題，那么公司的整個財務(wù)報表就失去了公允性，因此對唯品會收入確認的質(zhì)疑也是這次做空報告的核心所在。接下來，《跨洋大鏖戰(zhàn)》作者卓繼民和大家一起簡單探討一下這個話題。

高估值需要收入的高增長

在美國上市的互聯(lián)網(wǎng)高科技公司，由于在業(yè)務(wù)早期或者市場擴張期，公司的凈利潤可能不是股票估值的最佳依據(jù)，而收入金額和收入的增長速度則往往是支持股票市值的最重要因素。 唯品會也是如此，如果從唯品會過去四年對外披露的收入金額、毛利潤和凈利潤數(shù)據(jù)，更可以看出，正是由于過去四年收入金額的高速增長構(gòu)成了唯品會業(yè)績的最佳亮點。唯品會從上市時候的幾億美元市值到如今超過150億美元市值，這個市值增長應(yīng)該是大部分歸功于公司收入的高速增長。唯品會過去幾年的收入不僅高增長，而且增長的絕對金額非常大，從幾年前幾億美元收入規(guī)模的公司迅速成長成為年收入幾十億美元的公司，而且其2015年第一季度的收入金額也高達14億美元，按照這樣的成長速度，無疑很快就會成為年收入上百億美元的公司。(責(zé)任編輯：方向)