國(guó)家廣電總局下發(fā)《〈廣播電視廣告播出管理辦法〉的補(bǔ)充規(guī)定》（廣電總局第66號(hào)令），決定自2012年1月1日起，全國(guó)各電視臺(tái)播出電視劇時(shí)，每集電視劇中間不得再以任何形式插播廣告。

而廣電總局之前的規(guī)定為，非黃金時(shí)間每集電視劇（以45分鐘計(jì)）中可以插 。

播2次商業(yè)廣告，每次時(shí)長(zhǎng)不得超過(guò)1分30秒；黃金時(shí)間（19：00至21：00）每集電視劇中可以插播1次商業(yè)廣告，時(shí)長(zhǎng)不得超過(guò)1分鐘。2010年中國(guó)電視臺(tái)的廣告收入約為700億元人民幣，其中約一半來(lái)自電視劇。

我們判斷，此次新規(guī)出臺(tái)后，雖然電視臺(tái)可以通過(guò)加長(zhǎng)片前/片后的廣告時(shí)間以及提高廣告價(jià)格來(lái)彌補(bǔ)插播廣告的時(shí)間損失，但總體還是會(huì)對(duì)電視劇廣告收入帶來(lái)一定的影響，但尚難以量化。

從目前的情況來(lái)看，我們認(rèn)為，廣電總局第66號(hào)令的出臺(tái)將有利于兩大行業(yè)。

首先是以網(wǎng)絡(luò)視頻為主的新媒體行業(yè)。由于電視劇廣告時(shí)間可能減少，我們可以預(yù)見(jiàn)廣告投放將從傳統(tǒng)的電視臺(tái)轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)視頻等新媒體行業(yè)。這對(duì)于樂(lè)視網(wǎng)等新媒體公司的廣告業(yè)務(wù)將有正面的影響。

其次，我們認(rèn)為對(duì)于電視劇制作公司也會(huì)產(chǎn)生利好�？傮w上看，廣電總局第66號(hào)令縮短了電視劇的廣告時(shí)間，但是插播廣告的減少或有利于提升電視劇的收視率，促使電視臺(tái)進(jìn)一步注重電視劇收視率以及加強(qiáng)對(duì)精品劇的采購(gòu)。因此對(duì)華策影視等電視劇制作公司會(huì)產(chǎn)生積極的影響。

樂(lè)視網(wǎng)：目標(biāo)價(jià)30.2元增持-A評(píng)級(jí)

樂(lè)視昨日宣布與土豆網(wǎng)合作，雙方將在共建平臺(tái)（http://tudou.letv.com）上開展具體合作業(yè)務(wù)。樂(lè)視網(wǎng)（300104）將提供視頻內(nèi)容（版權(quán)）及播放技術(shù)（帶寬）支持；土豆將負(fù)責(zé)視頻廣告經(jīng)營(yíng)，其中經(jīng)營(yíng)收入與樂(lè)視網(wǎng)5：5分成，每年向樂(lè)視網(wǎng)支付5000萬(wàn)元人民幣的保底收入。

土豆流量與樂(lè)視版權(quán)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，改變視頻市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。目前視頻網(wǎng)站PV值差距顯著拉大，優(yōu)酷一家獨(dú)大。土豆一直將重心放臵在UGC上，長(zhǎng)視頻版權(quán)上入場(chǎng)較晚，版權(quán)資源緊缺；而樂(lè)視在長(zhǎng)視頻版權(quán)上占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但缺少用戶基礎(chǔ)。二者的結(jié)合互補(bǔ)效果明顯，有望改變視頻市場(chǎng)的行業(yè)格局，攜手挑戰(zhàn)優(yōu)酷。

從內(nèi)容提供商向平臺(tái)服務(wù)商轉(zhuǎn)型，突破內(nèi)容分銷市場(chǎng)規(guī)模瓶頸，提升網(wǎng)絡(luò)視頻廣告競(jìng)爭(zhēng)力。網(wǎng)絡(luò)視頻廣告是公認(rèn)的視頻行業(yè)藍(lán)海，未來(lái)行業(yè)規(guī)模有望與電視廣告近千億的市場(chǎng)規(guī)模相媲美。2011年國(guó)內(nèi)在線視頻廣告市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)54億元人民幣，預(yù)計(jì)2013年將超過(guò)131億。目前優(yōu)酷和土豆用戶基礎(chǔ)相當(dāng)，而樂(lè)視在版權(quán)分銷方面優(yōu)勢(shì)突出，本次樂(lè)土合作將借助土豆的用戶基礎(chǔ)和廣告運(yùn)營(yíng)，提升公司在網(wǎng)絡(luò)視頻廣告領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。前期預(yù)計(jì)樂(lè)視今年廣告收入為1.2億元，土豆5000萬(wàn)的保底廣告收入，顯著增厚公司廣告收入；未來(lái)不排除公司將這種合作模式復(fù)制與其他視頻網(wǎng)站合作，在版權(quán)價(jià)格漲勢(shì)減弱的背景下，轉(zhuǎn)為分享互聯(lián)網(wǎng)視頻廣告市場(chǎng)的高成長(zhǎng)。

樂(lè)視網(wǎng)流量提升，將提高帶寬利用率，帶來(lái)帶寬成本上升。由于平臺(tái)建設(shè)由樂(lè)視承擔(dān)，此次合作將大幅提升樂(lè)視的流量，提高樂(lè)視現(xiàn)有帶寬的利用率，后期在關(guān)注流量上升的同時(shí)，帶寬成本的上升也需注意。

投資建議：上調(diào)公司11-13年每股收益分別為：0.59元、0.86元和1.09元，分別同比增長(zhǎng)84.5%、46.9%和26.1%，復(fù)合增速50.6%，對(duì)應(yīng)2011-2013年的PE分別為：43倍、29倍和23倍，存在年底估值切換行情，給予2012年35倍目標(biāo)市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.2元，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。視頻行業(yè)處于高速景氣上升期，公司的“版權(quán)優(yōu)勢(shì)-聚集用戶-提升平臺(tái)價(jià)值”競(jìng)爭(zhēng)路徑明確，將分享行業(yè)的高速增長(zhǎng)，預(yù)期公司后期將立足版權(quán)高地，不斷開拓新的盈利模式。

風(fēng)險(xiǎn)提示：版權(quán)采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)加劇，與大平臺(tái)綁定可能影響后期對(duì)其他公司的分銷；公司與土豆的合同為期兩年，后期存在變動(dòng)的可能。

廣電信息：IPTV競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯“買入”評(píng)級(jí)

代碼：600637收盤價(jià)：16.21元評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：高華證券評(píng)級(jí)：買入

中國(guó)的IPTV增長(zhǎng)速度超過(guò)預(yù)期，高華證券將廣電信息（600637）2011年~2013年經(jīng)常性每股收益分別上調(diào)15%~27%到0.35元、0.51元、0.72元。上調(diào)的主要變量為IPTV用戶數(shù)量（2011年~2013年百視通IPTV年均結(jié)算用戶數(shù)量分別上調(diào)17%、44%、64%）。

高華證券認(rèn)為，在中國(guó)市場(chǎng)，無(wú)論中短期，還是長(zhǎng)期，相對(duì)于有線電視和互聯(lián)網(wǎng)電視，IPTV都具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)五年仍將處于高速增長(zhǎng)階段，而百視通仍將是受益最為明顯的公司。

推動(dòng)因素是短期內(nèi)（半年到一年）2011年年初以來(lái)中國(guó)IPTV用戶同比增長(zhǎng)60%以上，到年底估計(jì)達(dá)到1300萬(wàn)。中期內(nèi)（一年到三年）IPTV將成為三網(wǎng)融合發(fā)展最快的業(yè)務(wù)模式。長(zhǎng)期內(nèi)（三年以上）互聯(lián)網(wǎng)電視在中國(guó)特殊的監(jiān)管環(huán)境下難以對(duì)IPTV構(gòu)成顯著挑戰(zhàn)。即使互聯(lián)網(wǎng)電視成為主流，百視通等依托牌照公司的運(yùn)營(yíng)公司仍是主要受益對(duì)象。

仍然采用對(duì)行業(yè)目標(biāo)PEG（從之前的1.31倍調(diào)整為1.15倍）應(yīng)用10%的估值溢價(jià)，按照1.27倍目標(biāo)PEG，2011年~2013年經(jīng)常性每股收益年均增速45%，得到的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為19.55元。重申廣電信息“買入”評(píng)級(jí)，并將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)由人民幣16.1元調(diào)高21%至19.55元。

華誼兄弟：天時(shí)地利人和成就娛樂(lè)王國(guó)推薦評(píng)級(jí)

天時(shí)電影和電視劇迎來(lái)“黃金時(shí)代”：隨著政策的大力扶持、中國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的快速發(fā)展（人均GDP4394元）、以及影視外圍環(huán)境的不斷改善（例如屏幕數(shù)量快速增加等），中國(guó)影視行業(yè)迎來(lái)了黃金時(shí)代。而華誼有望憑借自身發(fā)展進(jìn)入收獲期、營(yíng)銷手段爐火純青和自身品牌的號(hào)召力不斷增強(qiáng)，從而充分享受這個(gè)黃金時(shí)代的影視盛宴。公司的影視業(yè)務(wù)是保證其他業(yè)務(wù)快速發(fā)展的根本和基石。

地利電影院、主題樂(lè)園和游戲三箭齊發(fā)：公司積極構(gòu)建娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)充分發(fā)揮“地利”的優(yōu)勢(shì)，在電影院和主題公園的選址上頗下功夫。三項(xiàng)業(yè)務(wù)的積極發(fā)展，不僅符合國(guó)外影視行業(yè)積極開拓衍生品市場(chǎng)，規(guī)避單一電影業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，同時(shí)也是公司構(gòu)建中國(guó)娛樂(lè)王國(guó)的先市場(chǎng)之舉和必然路徑。

人和藝人經(jīng)紀(jì)和音樂(lè)蓄勢(shì)待發(fā)：公司憑借強(qiáng)大的影視業(yè)務(wù)“造星”，更通過(guò)更多的明星（2012年預(yù)計(jì)有120位簽約藝人）來(lái)使自己的影視業(yè)務(wù)包括主題樂(lè)園等業(yè)務(wù)產(chǎn)生品牌溢價(jià)和差異化優(yōu)勢(shì)，從而達(dá)到協(xié)同效應(yīng)。藝人經(jīng)紀(jì)是公司最為穩(wěn)定的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，也是為公司其他業(yè)務(wù)的發(fā)展提供品牌溢價(jià)和持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。

投資建議：我們預(yù)測(cè)華誼兄弟（300027）2011年、2012年和2013年的業(yè)績(jī)分別為0.31元、0.58元和0.76元，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，華誼娛樂(lè)王國(guó)的大幕將就此拉開，我們看好公司在國(guó)內(nèi)娛樂(lè)行業(yè)的王者地位，首次給予公司“推薦”評(píng)級(jí)，我們給予公司2012年40倍~45倍的市盈率，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)為23~26元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：馮小剛和黃曉明等核心人員的離開，以及主題公園和網(wǎng)絡(luò)游戲政策上的風(fēng)險(xiǎn)。

華策影視：文化產(chǎn)業(yè)想象空間大“買入-A”評(píng)級(jí)

安信證券研究員發(fā)表報(bào)告指出，公司與海寧市政府簽署《海寧中國(guó)武俠文化產(chǎn)業(yè)基地》合作協(xié)議。長(zhǎng)遠(yuǎn)提升公司品牌力，提高公司聚集行業(yè)資源的能力，為未來(lái)開拓奠定基礎(chǔ)。

公司近期股價(jià)上漲，帶來(lái)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用上升較快，初步測(cè)算總費(fèi)用已達(dá)6000萬(wàn)以上。綜合考慮政府土地出讓金返還影響，維持盈利預(yù)測(cè)，股本攤薄后，2011年至2013年的每股盈利預(yù)測(cè)分別為0.82元、1.23元和1.62元，復(fù)合增長(zhǎng)率48%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年、2012年的PE分別為43倍、28倍。

影視內(nèi)容行業(yè)正處于景氣初期，公司在電影、衍生品、新媒體領(lǐng)域的想象空間大，隨著估值基準(zhǔn)切換，鼓勵(lì)文化產(chǎn)業(yè)帶來(lái)板塊估值中樞的提升，給予2012年35倍的目標(biāo)市盈率，上調(diào)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)至43元，重申“買入-A”評(píng)級(jí)。