潛力股推薦:東華軟件(002065)
東華軟件(002065):《“內(nèi)生+外延”獲認(rèn)可 系統(tǒng)集成類的首先》
(1)銷售能力突出和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富是公司的二大優(yōu)勢(shì)。公司以銷售部門為核心組織運(yùn)營(yíng),銷售人員的薪酬在行業(yè)內(nèi)屬于上游水平,而銷售人員能夠創(chuàng)造的利潤(rùn)以及效率也保證了公司訂單的持續(xù)增長(zhǎng)。近年來,公司不斷在各地開設(shè)分公司和子公司,力圖將銷售和服務(wù)本地化,能夠?qū)蛻舻男枨笞龀龈斓姆磻?yīng)。公司多年來專注于下游行業(yè)的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù),使得公司對(duì)這些行業(yè)客戶的IT 需求非常了解,豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛄罟疽愿偷某杀靖玫臐M足客戶的項(xiàng)目需求。公司目前在代碼復(fù)用方面已經(jīng)做了較多的積累,將同行業(yè)客戶的信息系統(tǒng)盡可能子系統(tǒng)化,模塊化,以備最大程度的復(fù)用。
(2)隨著軟件業(yè)務(wù)占比的持續(xù)提高,公司一方面要擴(kuò)大軟件人才規(guī)模,同時(shí)要在技術(shù)研發(fā)上加大投入,這些措施都將給公司帶來較大的費(fèi)用壓力。我們預(yù)計(jì)未來三年公司的管理費(fèi)用將快速增長(zhǎng),管理費(fèi)用率持續(xù)提高,由目前的8%左右的水平提高的10%以上。
(3)公司“內(nèi)生+外延”的成長(zhǎng)模式已獲得市場(chǎng)的一致認(rèn)可,30%以上穩(wěn)定的復(fù)合增長(zhǎng)率使公司享有高于一般系統(tǒng)集成類公司的估值溢價(jià)。四季度是系統(tǒng)集成公司的收入確認(rèn)旺季,并且由于年底存在估值切換效應(yīng),市場(chǎng)將基于2011 年的業(yè)績(jī)給公司估值。系統(tǒng)集成公司中,東華軟件是我們首先推薦的品種。
(4)看好未來:1)從行業(yè)看,受益于金融、電信和政府的信息化需求強(qiáng)勁,公司得以在保持原有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上不斷開拓新的客戶和市場(chǎng);2)從產(chǎn)品看,收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善,毛利較高的軟件和服務(wù)收入占比不斷提升。上半年軟件服務(wù)占比下降只是短期行為;3)內(nèi)生式成長(zhǎng)與外延式發(fā)展并舉,并通過加強(qiáng)業(yè)務(wù)整合的方式來增強(qiáng)被收購(gòu)公司與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。4)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定,估值較低,防御性極強(qiáng)。
(5)公司于2011年一季度對(duì)北京神州新橋科技有限公司收購(gòu)實(shí)施完畢,并購(gòu)是公司未來十年的發(fā)展策略,新并購(gòu)的開展只是時(shí)間問題。
預(yù)計(jì)公司11-13年收益分別為1.09/1.35/1.75元。支撐強(qiáng)勁,逢低買入。
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