北京時間4月25日下午消息，摩根士丹利今日發(fā)布研究報(bào)告，授予百度(Nasdaq:BIDU)股票“增持”(Overweight)評級。報(bào)告認(rèn)為，從長期來看，收購PPS網(wǎng)絡(luò)電視對百度視頻業(yè)務(wù)是利好消息。

以下為報(bào)告概要：

據(jù)媒體今早報(bào)道，百度收購PPS網(wǎng)絡(luò)電視(PPS.TV)一事已經(jīng)基本落定。我們認(rèn)為，這一交易對中國整個在線視頻行業(yè)將帶來巨大的影響，從長期戰(zhàn)略上講，它對百度視頻業(yè)務(wù)是個利好。

收購PPS

PPS是中國領(lǐng)先的在線視頻服務(wù)提供商，在2006年創(chuàng)立于上海，旗下?lián)碛兄袊�桌面和移動領(lǐng)域最大的客戶端在線視頻應(yīng)用之一PPStream，以及可用于網(wǎng)頁流媒體傳輸?shù)囊曨l門戶PPS.tv。

據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，按日用戶覆蓋面(UV)計(jì)算，PPS.tv在2013年第一季度中國所有視頻網(wǎng)站中排名第九，優(yōu)酷、土豆和愛奇藝分別排名前三位。據(jù)報(bào)道，PPS在2012年的營收總額為5億元至6億元人民幣之間，其中絕大部分來自于廣告，剩余由在線游戲平臺的增值服務(wù)(VAS)貢獻(xiàn)。

估值與財(cái)務(wù)影響。據(jù)報(bào)道，這一交易的估值為3億至4億美元之間。我們假定PPS去年的營收為5.5億元人民幣，對應(yīng)的市銷率為3.4倍至4.5倍。作為對比，優(yōu)酷土豆的前期市銷率為10.7倍。據(jù)我們估計(jì)，百度在去年11月收購愛奇藝時，給出的估值為5億美元，對應(yīng)的市銷率為6.2倍。至于財(cái)務(wù)影響，我們認(rèn)為PPS的營收在百度2012年220億元人民幣的總營收中的占比預(yù)計(jì)為2.4%。我們認(rèn)為，這筆交易對百度EBIT利潤和凈利潤的影響都極小，因?yàn)镻PS可能只是勉強(qiáng)盈利。我們預(yù)計(jì)，百度將完全以現(xiàn)金方式完成這一交易，類似于對愛奇異的收購。由于成本協(xié)同效應(yīng)以及帶寬成本更低，我們預(yù)計(jì)PPS將在2013年實(shí)現(xiàn)小幅盈利，從而抵消因此次收購產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷支出。

交易合理性

1)業(yè)務(wù)互補(bǔ)：我們認(rèn)為在用戶群構(gòu)成、內(nèi)容類型和移動端方面，PPS可能會是愛奇異的有益補(bǔ)充。PPS大部分用戶住在二三線城市，他們將絕大部分在線視頻瀏覽時間都花在了視頻客戶端軟件上。相比之下，愛奇異的流量主要來自于一線和二線城市。在中國智能手機(jī)和平板電腦的移動視頻應(yīng)用市場，PPS也是安裝量最大的應(yīng)用之一。2)規(guī)模效應(yīng)：PPS與愛奇異整合以后，在2012年的營收規(guī)模將超過10億元人民幣，到2013年可能突破15億元人民幣，僅次于優(yōu)酷土豆排名第二，后者的營收在2012年為18億元人民幣，2013年有望達(dá)到30億元人民幣。規(guī)模擴(kuò)大不僅有利于降低成本，還能在與廣告商的談判中具有更好的議價能力。3)在內(nèi)容收購、帶寬投資和運(yùn)營開支等方面，具有成本協(xié)同效應(yīng)。

風(fēng)險(xiǎn)

我們認(rèn)為，如果這一交易順利完成，將存在兩大風(fēng)險(xiǎn)。1)執(zhí)行力：正如我們在土豆和優(yōu)酷兼并案中所看到的情況，銷售團(tuán)隊(duì)過渡和管理層變動需要一定的時間，這可能會給競爭對手以可乘之機(jī)，去爭奪人才和客戶。2)清理盜版內(nèi)容：PPS曾經(jīng)接到過有關(guān)盜版內(nèi)容的投訴。與一家上市公司進(jìn)行整合，要求PPS必須清理和停止使用未授權(quán)內(nèi)容，但這樣一來，PPS及其應(yīng)用對用戶的吸引力可能會下降，尤其是在二三線城市。