被冠以“A股網(wǎng)絡(luò)視頻第一股”樂視網(wǎng)（300104.SZ），無疑為近期一大牛股。如從1月20日開盤的24元算起，到2月29日的盤中最高點(diǎn)42.05元，其在23個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)漲幅已達(dá)75.2%。

至2月29日，其推出業(yè)績快報(bào)，公司2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入5.99億元，同比增長151.22%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.31億元，同比增長87.05%。但此利好似成利空，樂視網(wǎng)當(dāng)日大跌8%。至3月1日，股價(jià)回漲1.18%，收于38.6元。

然而，同比大幅增長的業(yè)績，以及網(wǎng)絡(luò)視頻的概念，是否能支撐樂視網(wǎng)的股價(jià)狂飆？

記者經(jīng)過多方調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其目前依賴的主要收入來源版權(quán)分銷或存在增長瓶頸，盈利增速或面臨挑戰(zhàn)。而值得投資者注意的是，樂視網(wǎng)凈利率呈步步走低之勢——從2010年同期29.42%的凈利率水平，降至去年上半年度的26.17%，如今再度滑落至21.91%。

而樂視網(wǎng)被券商一致鼓吹的高清機(jī)，其發(fā)展前景亦未卜。

2月29日，有券商分析師對本報(bào)記者表示，業(yè)內(nèi)對樂視網(wǎng)的商業(yè)發(fā)展模式存在一定的爭議。而剛剛花光近7億元的IPO資金的樂視網(wǎng)，又?jǐn)M再度出手圈錢，其擬推出4億元的公司債融資計(jì)劃。

而樂視網(wǎng)股價(jià)上揚(yáng)的背后，機(jī)構(gòu)亦現(xiàn)大筆拋售出逃情形。深交所數(shù)據(jù)顯示，僅在2月17日-2月21日股票交易異動期間，賣家出現(xiàn)三個(gè)機(jī)構(gòu)專用席位，累計(jì)賣出金額達(dá)到8491.17萬元。

版權(quán)分銷只為美化報(bào)表？

在樂視網(wǎng)的發(fā)展中，版權(quán)分銷一直起著重要作用。然而此盈利之路能否持續(xù)卻存疑問。

2011年半年報(bào)中，樂視網(wǎng)宣稱公司優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)版權(quán)市場占有率不斷提升，2011年熱播電視劇獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)占在有率超過70%、含非獨(dú)家的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)覆蓋率超過95%，并預(yù)先鎖定了2012年以及2013年熱播電視影視劇獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版的30%。

但在這些被市場看好的數(shù)據(jù)背后，是樂視網(wǎng)為版權(quán)所支付的巨額資金。彼時(shí)，公司IPO融資近7億元，其中超募資金部分的八成都用于影視劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)的支付。

公開資料顯示，僅在2011年11月之前，樂視網(wǎng)已使用近3億余元用于購買版權(quán)、對外聯(lián)合投資電視劇并獲得網(wǎng)絡(luò)版權(quán)。但如此大的投資，換回的收益卻并不理想。數(shù)據(jù)顯示，這一部分所實(shí)現(xiàn)的凈利潤為2075.52萬元，凈利率僅在7%左右。

2012年1月18日，樂視網(wǎng)再度支付3800元用于支付部分影視劇的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)費(fèi)用。至此，公司上市所募集的4億余元超募資金幾乎使用殆盡。

而從財(cái)務(wù)報(bào)表來看，樂視網(wǎng)斥巨資收購的版權(quán)，成為其主要的收入來源，而其盈利模式為版權(quán)分銷。此舉亦與優(yōu)酷、土豆等視頻網(wǎng)站不同，土豆等是通過購買版權(quán)，吸引網(wǎng)站流量，增加廣告收入，從而增加盈利。而樂視網(wǎng)則更像是版權(quán)的一個(gè)代理商，其將購買的獨(dú)家版權(quán)，再銷售給其他視頻網(wǎng)站，從中獲得收益。

財(cái)報(bào)顯示，樂視網(wǎng)的營收中，50%乃至以上都是網(wǎng)絡(luò)版權(quán)的分銷收入。而且，2010年年度、2011年上半年度，樂視網(wǎng)版權(quán)分銷收入均發(fā)生同比300%以上的增長。

對此，3月1日，某大型券商分析師對本報(bào)記者表示，這兩種模式或與國內(nèi)外資本市場對上市公司的關(guān)注點(diǎn)不同有關(guān)。

據(jù)其解釋，鑒于美國資本市場對于上市企業(yè)并無盈利要求，因此優(yōu)酷、酷6等均選擇“戰(zhàn)略性虧損”來進(jìn)行擴(kuò)張。而國內(nèi)上市公司顯然要在這方面受到掣肘，考慮到財(cái)報(bào)盈利表現(xiàn)以及現(xiàn)金流壓力，樂視網(wǎng)不得不犧牲流量，轉(zhuǎn)而依賴版權(quán)分銷帶來的收入。

但此依靠資本大幅買賣版權(quán)的盈利模式是否能持續(xù)，亦值得商榷。事實(shí)上，目前樂視網(wǎng)的資金已經(jīng)捉襟見肘。

截至去年三季末，樂視網(wǎng)賬面所持貨幣資金1億余元，但卻有高達(dá)2.67億元的流動負(fù)債。在目前所持現(xiàn)金無法覆蓋銀行借款之際，樂視網(wǎng)于2012年伊始，就拋出4億元的公司債融資計(jì)劃。

樂視網(wǎng)表示，此輪債券融資的目的，在于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)以及補(bǔ)充流動資金，但未提及具體用途和計(jì)劃。(責(zé)任編輯：admin)