與國(guó)內(nèi)創(chuàng)投圈所感受到的資本冷卻、甚至部分公司出現(xiàn)資金鏈斷裂的“寒意”不同，在美國(guó)資本寒冬更多體現(xiàn)為愈發(fā)明顯的投資泡沫。對(duì)于融資到達(dá)后期的創(chuàng)業(yè)公司以及面臨上市的“獨(dú)角獸”們而言，私募估值的虛高所產(chǎn)生的泡沫已經(jīng)開(kāi)始逐漸爆破。

以移動(dòng)支付公司Square為例。2014年10月，Square在經(jīng)歷了三次大型融資之后估值達(dá)到60億美元，霎時(shí)間成為硅谷新興金融技術(shù)公司中的新貴。然而，就在剛剛過(guò)去的2015年11月，Square在紐交所上市時(shí)發(fā)行價(jià)僅為每股9美元，56%的縮水幅度令人大跌眼鏡。Square公司還要根據(jù)“棘輪條款”，通過(guò)發(fā)行更多的股票對(duì)投資人進(jìn)行補(bǔ)償，公司利潤(rùn)岌岌可危。無(wú)獨(dú)有偶，人力資源軟件領(lǐng)域的新星Zenefits也遭遇了估值調(diào)低48%的尷尬，并開(kāi)始縮減公司內(nèi)部的人員招聘名額，以節(jié)省開(kāi)支。

從60億美元到26.6億美元，從45億美元到23.4億美元，Square和Zenefits所遭遇的挫折也引發(fā)了業(yè)界對(duì)于獨(dú)角獸陣列估值虛高的再一次思考。為此，記者專(zhuān)訪了硅谷著名一線基金TEEC Angel Fund的創(chuàng)始合伙人張于慶（Eugene Zhang），讓他從硅谷投資界的角度分析美國(guó)所正在經(jīng)歷的資本寒冬。

估值虛高如何“東窗事發(fā)”？

張于慶認(rèn)為，獨(dú)角獸估值虛高或者說(shuō)估值泡沫的特征之一是共同基金直接介入VC行業(yè)。這其中最為知名的就是共同基金巨頭富達(dá)投資集團(tuán)（Fidelity Investments）對(duì)于Snapchat和Zenefits的投資。

類(lèi)似的非專(zhuān)業(yè)VC如共同基金的直接介入主要會(huì)產(chǎn)生兩方面的影響，一方面，當(dāng)私募市場(chǎng)估值已經(jīng)過(guò)高的時(shí)候，這些“傻錢(qián)”的進(jìn)入會(huì)繼續(xù)抬高初創(chuàng)企業(yè)的估值，長(zhǎng)期處于錯(cuò)失恐懼心理（Fear of Missing Out，縮寫(xiě)FOMO）的投資者不愿錯(cuò)失機(jī)會(huì)一哄而上，營(yíng)造出“處處都是下一個(gè)Facebook”的假象；另一方面，共同基金的公開(kāi)性又要求企業(yè)實(shí)時(shí)公開(kāi)報(bào)表，使得獨(dú)角獸估值中的泡沫浮出水面。

于是，投資者們開(kāi)始推算，曾經(jīng)估值5070個(gè)億的143家獨(dú)角獸公司，真正的價(jià)值或許還不到3000億。上市公司的回報(bào)率也較差，私募市場(chǎng)積聚的泡沫讓諸如Uber、小米等本身表現(xiàn)良好的企業(yè)也失去了公共市場(chǎng)發(fā)展的空間。在這樣的情況下，硅谷投資界的心理周期從之前的“貪婪投資”轉(zhuǎn)至“害怕震蕩”，靈敏的投資者們迅速撤回，享受著錯(cuò)失的樂(lè)趣（Joy of Missing Out, 縮寫(xiě)JOMO），導(dǎo)致很多和Square一樣業(yè)務(wù)良好的公司也難以上市。

“倒下的獨(dú)角獸”：Theranos首當(dāng)其沖

同時(shí)，張于慶也指出，和2008年經(jīng)歷的資本寒冬不同，美國(guó)投資市場(chǎng)目前正在經(jīng)歷的寒流并沒(méi)有達(dá)到使投資停滯的程度，僅僅處于估值調(diào)整的“緩慢期”。

然而，高估值泡沫的破滅還是為不同狀態(tài)的獨(dú)角獸公司帶來(lái)了不同程度的寒意。特別是對(duì)于身處后期融資階段并渴望躋身獨(dú)角獸陣營(yíng)的企業(yè)，估值趨于理性將會(huì)使這些公司在上市時(shí)遭遇極大的沖擊，迫不得已時(shí)可能會(huì)采取求售等手段。(責(zé)任編輯：方向)