2018年7月9日上午，小米集團(tuán)在港交所正式掛牌交易，這也是香港上市新政頒布后首支同股不同權(quán)的新股。但是盤前已破發(fā)，當(dāng)日收盤報價16.6港元/股，較17港元/股的IPO定價低開。

新經(jīng)濟(jì)公司的商業(yè)模式及估值邏輯

當(dāng)下的新經(jīng)濟(jì)公司的發(fā)展路徑有兩條：一是傳統(tǒng)的制造業(yè)、零售業(yè)等企業(yè)觸網(wǎng)發(fā)展，基于互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)深入挖掘自身的用戶生態(tài)鏈，形成線上閉環(huán)；二是新型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始重視線下布點(diǎn)，形成線上線下聯(lián)動效應(yīng)。

這兩種發(fā)展道路的背后本質(zhì)上是無論傳統(tǒng)企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都存在成長瓶頸的現(xiàn)狀。以新零售為例，京東和天貓線上兜售標(biāo)準(zhǔn)化的3C數(shù)碼產(chǎn)品沒有問題，但是在生鮮等領(lǐng)域則很難有所作為，于是京東入股了永輝超市，阿里孵化了盒馬生鮮。同時，諸如蘇寧等家電企業(yè)曾經(jīng)也有黃金的成長期，如今則面臨電商的強(qiáng)烈沖擊，于是不得不投入大量資源布局電商平臺，實(shí)現(xiàn)觸網(wǎng)發(fā)展。

無論主動為之，還是被動為之，從成長的角度看，新經(jīng)濟(jì)最終都將成為企業(yè)不得不轉(zhuǎn)型的方向。轉(zhuǎn)型是需要資本的，資本則需要故事，新經(jīng)濟(jì)本身成為故事的主題。

作為全球第四大智能手機(jī)制造商，小米以硬件起家，創(chuàng)造出眾多優(yōu)質(zhì)的智能硬件產(chǎn)品，多個品類銷量第一。其主要的營收來自于硬件，但單純的硬件制造和銷售估值水平無疑不高。從迎合資本市場的角度，小米更多強(qiáng)調(diào)的是自己建成了世界上最大的消費(fèi)級IoT平臺，連接了超過1億臺智能設(shè)備(不含手機(jī)和筆記本電腦)；擁有龐大且高度活躍的全球用戶，MIUI月活用戶超過了1.9億，用戶規(guī)模、活躍度、使用時長等指標(biāo)均看齊國際一流互聯(lián)網(wǎng)公司水平。這些是小米將自身商業(yè)模式定義為“硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”鐵人三項的基礎(chǔ)所在。

基于對商業(yè)模式的重新梳理，小米更多將自身的估值類比為Facebook而非蘋果。蘋果作為硬件制造和銷售商的估值水平只有20倍PE左右，而Facebook的估值依據(jù)是Facebook的用戶量和單個用戶價值之乘積。

于是，小米估值故事的著力點(diǎn)放在了小米產(chǎn)品種類的豐富和用戶的持續(xù)擴(kuò)展、小米閉環(huán)生態(tài)鏈的打造和用戶價值的持續(xù)挖掘，關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)不在于小米是否盈利、小米的盈利水平多高上。

一級市場和二級市場的嫁接難題

小米創(chuàng)立至今，曾獲得多輪融資。公開資料顯示，2011年7月，小米完成4100萬美元A輪融資，投資方包括雷軍、IDG資本、啟明創(chuàng)投、順為資本、晨興資本；2011年12月，小米完成9000萬美元B輪融資；2012年6月，小米完成2.16億美元的C輪融資；2014年12月，小米完成迄今為止最后一輪F輪融資，金額為11億美元，當(dāng)時其估值達(dá)到了450億美元。而在2018年7月，小米上市估值最終確定為539億美元，較之最后一輪融資，在三年多時間估值整體水平上漲了不到20%，年化回報率不足7%，估值增長已經(jīng)難以維系。

小米的持續(xù)融資是為了支持其朝著新經(jīng)濟(jì)的方向轉(zhuǎn)型。但就小米的表現(xiàn)而言，轉(zhuǎn)型并不算成功，三大互聯(lián)網(wǎng)核心應(yīng)用——應(yīng)用商店、游戲中心、瀏覽器增長放緩，未來前景也不甚明朗。(責(zé)任編輯：方向)