2月23日，杭州房地產(chǎn)市場(chǎng)突然站上了風(fēng)口浪尖。存量房已達(dá)11萬(wàn)套之際，杭州樓盤(pán)接連大幅度降價(jià)，天鴻·香榭里打出直降6000元/平米的口號(hào)。

然而有業(yè)主就在降價(jià)當(dāng)天以19300元/平米買(mǎi)下了該樓盤(pán)房子，數(shù)小時(shí)內(nèi)損失了50萬(wàn)元。在天鴻·香榭里門(mén)口業(yè)主維權(quán)現(xiàn)場(chǎng)，一邊是買(mǎi)房隊(duì)伍，一邊是退房隊(duì)伍，沙盤(pán)被砸，一片混亂。

另一隅，在深圳福田香格里拉酒店和安聯(lián)大廈，華潤(rùn)信托的產(chǎn)品投資人打出橫幅在樓下抗議；在上海，數(shù)十名中誠(chéng)信托的產(chǎn)品投資者冒雨再次聚集在上海工行私人銀行部，追討未付利息款；在山西太原，吉林信托的產(chǎn)品投資者來(lái)到建設(shè)銀行山西分行抗議維權(quán)。

我國(guó)信托業(yè)與房地產(chǎn)有著驚人的相似：規(guī)模膨脹快、過(guò)去持續(xù)盈利、投資者廣泛，面臨著市場(chǎng)前所未有的質(zhì)疑；而一旦發(fā)生利益糾紛，兩者都極易釀成群體事件。

過(guò)去10年間，我國(guó)信托業(yè)快速發(fā)展，去年底資產(chǎn)總規(guī)模已達(dá)10.91萬(wàn)億元，但與此同時(shí)，一些問(wèn)題始終揮之不去，其中核心便是信托投資者問(wèn)題。

我國(guó)信托產(chǎn)品發(fā)行是按私募的方式運(yùn)作的，本質(zhì)應(yīng)是產(chǎn)品的私人配售，而私募隱含的是買(mǎi)者自負(fù)、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，使風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法大規(guī)模擴(kuò)散。信托產(chǎn)品主要針對(duì)的是相對(duì)富裕的投資者或機(jī)構(gòu)。這其中的假設(shè)基礎(chǔ)應(yīng)該是，富人有更多的投資經(jīng)驗(yàn)、更好的風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力和更多的財(cái)務(wù)資產(chǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)。

但冰冷的現(xiàn)實(shí)是，即使到今天，我國(guó)信托業(yè)客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識(shí)并不存在。即使信托合同都有風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)條款，有的合同要求客戶(hù)手寫(xiě)風(fēng)險(xiǎn)承諾，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)本息無(wú)法償還，信托客戶(hù)依然會(huì)不依不饒地索求賠償。

在華潤(rùn)信托的案例中，陷入糾紛的并不是融資類(lèi)項(xiàng)目，而是收益波動(dòng)的次級(jí)固定收益投資項(xiàng)目。按照常理來(lái)說(shuō)，只有融資類(lèi)項(xiàng)目才涉及兌付問(wèn)題，股權(quán)、債權(quán)的投資隨市場(chǎng)波動(dòng)虧損應(yīng)屬正常。但是，投資者對(duì)此并不認(rèn)同；在中誠(chéng)信托案例中，幾乎所有的投資者此前都已簽署了委托轉(zhuǎn)讓書(shū)，并依此獲得了本金，從法律意義上已無(wú)權(quán)再要求其他償付。但在投資者看來(lái)，委托轉(zhuǎn)讓書(shū)是一個(gè)“霸王條款”，繼續(xù)維權(quán)。

存在問(wèn)題的僅僅是投資者嗎？記者并不認(rèn)同。我們不難看到，在理財(cái)市場(chǎng)火熱發(fā)展的同時(shí)，機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的披露遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。

舉例來(lái)說(shuō)，我國(guó)法規(guī)上是嚴(yán)格限制同期銀行存款利率之上的保底條款的，但理財(cái)產(chǎn)品里，約定收益率、預(yù)期收益率等說(shuō)法層出不窮，普通投資者如何分辨其中區(qū)別？過(guò)去一個(gè)月收益率10%或過(guò)去一年收益率100%？沒(méi)有任何意義，因?yàn)闅v史并不能預(yù)測(cè)未來(lái)，宣傳過(guò)去收益率更是一種赤裸裸的誘導(dǎo)。

固定收益，代表的只是債券產(chǎn)品，因?yàn)槭找媛是�線(xiàn)的變化，或市場(chǎng)流動(dòng)性的變化，同樣有可能帶來(lái)虧損。但對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，能理解嗎？如果連固定收益產(chǎn)品會(huì)虧損都無(wú)法理解，推出高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)固定收益產(chǎn)品，是否超出了客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力？

而一些通道項(xiàng)目更是兩頭在外，項(xiàng)目由銀行或其他機(jī)構(gòu)發(fā)起，由銀行或第三方理財(cái)銷(xiāo)售。受利益驅(qū)使，銷(xiāo)售方夸大收益且弱化風(fēng)險(xiǎn)陳述是可想而知的結(jié)果。一旦出事，最后依然要追溯到信托公司。

投資者與信托公司之外，我們無(wú)法忽略的起碼還包括中國(guó)的商業(yè)銀行和地方政府。

根據(jù)高盛的分析，2013年信托對(duì)凈新增信貸增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)2萬(wàn)億元，占2013年社會(huì)融資總量超過(guò)1/10。由于信托的表外屬性，商業(yè)銀行傾向于將一些無(wú)法信貸的項(xiàng)目通過(guò)信托公司運(yùn)作。而信托與地方政府關(guān)系密切，頻繁與各類(lèi)政府融資平臺(tái)合作，政府融資平臺(tái)則負(fù)責(zé)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市開(kāi)發(fā)等。截至去年6月底，政信合作規(guī)模已經(jīng)超過(guò)8000億元。

地方政府的介入，使得中國(guó)信托行業(yè)利益更復(fù)雜和多元。道理很簡(jiǎn)單，由于我國(guó)現(xiàn)階段的特殊信用結(jié)構(gòu)，任何一地的信托計(jì)劃一旦發(fā)生兌付失敗，影響的并不是單一的公司，而是投資者和債權(quán)人對(duì)該省財(cái)政的信心；一旦違約，將加大該省所有企業(yè)的籌資成本。這個(gè)成本，是任何地方政府難以承受的。而債務(wù)危機(jī)一旦擴(kuò)散，不但對(duì)信貸和投資依賴(lài)性強(qiáng)的周期性行業(yè)帶來(lái)巨大負(fù)面影響，后續(xù)的蔓延更難以想象。

正是在特有的歷史環(huán)境和諸多利益糾葛下，形成了中國(guó)信托業(yè)特有的硬兌付環(huán)境，以及相關(guān)投資者一系列問(wèn)題。

過(guò)去10年間，信托產(chǎn)品的剛性?xún)陡读钚袠I(yè)迅速做大，而現(xiàn)在，是付出代價(jià)的時(shí)刻。