“國家隊(duì)”組建方案初定 三網(wǎng)融合或迎實(shí)質(zhì)性進(jìn)展　

經(jīng)過了一年的緩慢發(fā)展之后，三網(wǎng)融合或?qū)⒂瓉砀�具�?shí)質(zhì)性的推進(jìn)。在3月22日舉行的CCBN(中國國際廣播電視信息網(wǎng)絡(luò)展覽會)上，國家廣播電影電視總局副局長田進(jìn)透露國家級廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建已確定初步方案。國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司將作為有線電視網(wǎng)絡(luò)參與三網(wǎng)融合的市場主體，負(fù)責(zé)對全國有線電視網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行升級改造。

廣電網(wǎng)絡(luò)（600831）：三網(wǎng)融合下的整網(wǎng)價(jià)值

公司整體經(jīng)營穩(wěn)定，三季度銷售毛利率37.93%，高于去年同期的34.93%，也高于二季度的36.56%。截至三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率為58.6%，存在一定的融資需求。

華通投資公司有利于多元化發(fā)展。9月17日公司公告擬投資成立華通傳媒投資有限公司，面向全國文化、傳媒、網(wǎng)絡(luò)相關(guān)產(chǎn)業(yè)、以及周邊省市相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略投資。目前該公司正在進(jìn)行注冊成立的前期準(zhǔn)備工作。我們認(rèn)為這一舉措符合國家支持傳媒文化發(fā)展繁榮的大趨勢。

具有整合與被整合價(jià)值：公司所轄區(qū)域未列入三網(wǎng)融合第一批試點(diǎn)范圍，主要是由于數(shù)字化整轉(zhuǎn)率尚未達(dá)標(biāo)、網(wǎng)絡(luò)雙向化程度較低、互動平臺還在建設(shè)中、新業(yè)務(wù)尚未開展等原因。但公司特點(diǎn)在于較早實(shí)現(xiàn)一省一網(wǎng)，用戶規(guī)模較大，人均用戶價(jià)值目前約1300元/戶，比較低廉，具有較好整合與被整合價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)因素：互聯(lián)網(wǎng)、直播衛(wèi)星等沖擊公司用戶的流失；公司治理改善和成本支出能否成功降低；三網(wǎng)融合對公司整合與被整合都具有較大的挑戰(zhàn)性。

盈利預(yù)測、估值及投資評級：在三網(wǎng)融合大背景下，考慮到公司擁有低廉用戶價(jià)值的完整省網(wǎng)有線網(wǎng)絡(luò)資源，具有整合和被整合價(jià)值，戰(zhàn)略意義比較明顯。我們雖維持公司“增持”評級，但可以建議投資者仍可積極把握交易性投資機(jī)會。廣電網(wǎng)絡(luò)10/11/12年EPS0.2/0.25/0.28元，10/11/12年P(guān)E58/47/41倍，“增持”評級。（中信證券 皮舜）

歌華有線(600037)：三網(wǎng)融合最大受益者 看好未來發(fā)展

用戶整轉(zhuǎn)成本高企，政策扶持支撐業(yè)績增長；公司前三季度毛利率同比減少14.8個百分點(diǎn)，第三季度單季毛利率同比減少14.7 個百分點(diǎn)，盈利能力下滑主要由于上半年低毛利率的朝陽監(jiān)控項(xiàng)目確認(rèn)收入成本以及整轉(zhuǎn)帶來的折舊大幅增加所致；公司自今年年初以來持續(xù)獲得地方政府政策支持，前三季度收到節(jié)目經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助以及數(shù)字轉(zhuǎn)換補(bǔ)助年度攤銷收入接近1.9 億元，大幅減緩了公司后續(xù)折舊壓力；我們認(rèn)為后續(xù)政策扶持力度有望持續(xù)加大，保證公司平穩(wěn)整轉(zhuǎn)以及業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長。

可轉(zhuǎn)債申請通過，繼續(xù)拓展高清交互業(yè)務(wù)；公司不超過16 億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請?jiān)?0 月13 日獲得通過，資金壓力將有效緩解，公司后續(xù)將繼續(xù)加大力度推廣高清交互及三網(wǎng)融合相關(guān)業(yè)務(wù)，強(qiáng)化有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營主業(yè)，力爭實(shí)現(xiàn)年底達(dá)到130 萬高清用戶的推廣工作；同時(shí)積極拓展數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)等增值服務(wù)，提升用戶ARPU 值及綜合網(wǎng)絡(luò)平臺價(jià)值，打造作為社會信息化平臺和連接家庭多媒體終端的綜合信息網(wǎng)絡(luò)。

公司具備業(yè)績長期發(fā)展的潛力與基礎(chǔ)；在國家大力推動三網(wǎng)融合的大趨勢下，有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)面臨的機(jī)遇大于挑戰(zhàn)；公司作為具有資源優(yōu)勢與先發(fā)優(yōu)勢的區(qū)域有線運(yùn)營商，具有較好的網(wǎng)絡(luò)用戶基礎(chǔ)，未來業(yè)績具備長期穩(wěn)定發(fā)展的巨大潛力；尤其在國家及北京市政府的大力支持下，公司在加強(qiáng)渠道運(yùn)營的基礎(chǔ)上，主業(yè)有望逐步延伸至數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)以及內(nèi)容集成生產(chǎn)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)格局及收入結(jié)構(gòu)的突破，從而進(jìn)一步分享產(chǎn)業(yè)鏈的巨大利潤空間。

看好未來發(fā)展，給予“買入”評級，目標(biāo)價(jià)20 元；我們預(yù)測公司10-12 年的EPS分別為0.40/0.38/0.44 元，對應(yīng)10 月29 日收盤價(jià)15.25，PE 分別為38/40/35倍，略低于傳媒行業(yè)PE 均值，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)在三網(wǎng)融合時(shí)期的巨大發(fā)展機(jī)遇、公司的資源優(yōu)勢以及政策扶持力度的持續(xù)超預(yù)期，給予公司“買入”評級，6-12 個月目標(biāo)價(jià)20 元；股價(jià)催化劑主要有政策力度持續(xù)加大、北京有線收視費(fèi)提價(jià)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合實(shí)現(xiàn)突破。（湘財(cái)證券 田洪港 李瑩）(責(zé)任編輯：admin)