廣電信息:IPTV 真正受益于三網(wǎng)融合
投資評級與估值:我們上調(diào)公司盈利預測(11年上調(diào)24%),預計11/12/13年EPS分別為0.31元/0.48元/0.73元,未來3年復合增長率47%,對應11年P(guān)E39倍。根據(jù)分部估值,非百視通業(yè)務合理價值23億,百視通合理價值190億(相當于11年每用戶價值1900元),廣電信息合理價值213億。給予公司6個月目標價19.2元(隱含57%上漲空間),重申“買入”評級。
關(guān)鍵假設點:(1)廣電總局嚴格控制IPTV牌照/互聯(lián)網(wǎng)電視牌照/手機電視牌照/網(wǎng)絡視頻牌照發(fā)放;(2)11/12/13年中國IPTV用戶分別為1400萬/2000萬/2450萬;(3)11-13年公司IPTV市場份額保持60%。
有別于大眾的認識:市場可能擔心:(1)競爭過于激烈;(2)廣電體系打壓導致IPTV用戶增長緩慢;(3)PE估值水平過高。
我們認為:(1)在電視屏競爭中,百視通相比廣電體系內(nèi)大部分企業(yè)市場運營能力更強,而相比網(wǎng)絡視頻,百視通并不落下風,并且雙方用戶重合度較低,競爭程度較弱;(2)三網(wǎng)融合大背景下,廣電體系行政打壓難以常態(tài)化,而作為各省電信KPI,各省發(fā)展IPTV動力充足,樂觀情況下,2011年百視通IPTV用戶增長有望突破1000萬(同比翻番);(3)直接PE估值并不合適,以未來每用戶價值更為直觀?紤]到百視通未來5年凈利潤復合增長高達55%,高估值是高增長的體現(xiàn)。
股價表現(xiàn)的催化劑:公司IPTV用戶數(shù)大幅增長。
核心假設風險:短期國家放松牌照管制;廣電行政打壓常態(tài)化。
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