被業(yè)內(nèi)詬病的券商直投模式引起了證監(jiān)會(huì)的關(guān)注。7月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），正式將券商直投業(yè)務(wù)納入了常規(guī)監(jiān)管。此前被業(yè)內(nèi)質(zhì)疑的“保薦+直投”模式，《指引》也做出了明確限制。

對(duì)于證監(jiān)會(huì)這道防火墻的設(shè)立，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為有利于減少PE腐敗等利益輸送問(wèn)題，但同時(shí)有部分業(yè)內(nèi)人士表示，《指引》的下發(fā)也預(yù)示著券商直投的完全放開(kāi)，對(duì)于本已“僧多粥少”的PE市場(chǎng)而言，競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

“保薦+直投”隱患

“保薦+直投”的模式一直是券商直投廣受詬病的問(wèn)題之一。根據(jù)投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，在目前34家券商直投所投資的上市企業(yè)中，除海通開(kāi)元投資的東方財(cái)富由中金公司進(jìn)行保薦承銷外，券商直投參股企業(yè)均由其所屬券商進(jìn)行保薦承銷。

這也可以從側(cè)面反映出目前券商直投存在的問(wèn)題。一方面，在同一券商內(nèi)部，投行部和直投部很可能同屬一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)管轄下，自然存在利益輸送的可能性；另一方面，在目前二級(jí)市場(chǎng)行情并不太好的情況下，券商直投已經(jīng)成為券商機(jī)構(gòu)新的利益增長(zhǎng)點(diǎn)。

根據(jù)招商證券的一份研究報(bào)告顯示，目前已有41家券商直投項(xiàng)目上市，其中28家采用“直投+保薦”模式，占比達(dá)68.29%。其中直投項(xiàng)目承銷保薦收入總計(jì)12.65億元，賬面直投收益總計(jì)39.24億元，創(chuàng)造收益51.89億元。

證監(jiān)會(huì)在《指引》中已經(jīng)注意到了這一點(diǎn)，其明確要求證券公司擔(dān)任擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、保薦機(jī)構(gòu)或者主承銷商的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起，公司的直投子公司或投資基金等不得再對(duì)該擬上市企業(yè)進(jìn)行投資。

“‘防火墻’的設(shè)立肯定是會(huì)有些幫助的。此前券商內(nèi)部可能是同一批人在做這兩個(gè)業(yè)務(wù)，但現(xiàn)在《指引》的出臺(tái)明確杜絕了這種情況。”一位券商內(nèi)部人士表示。

投中集團(tuán)研究院段寧寧認(rèn)為，由于目前國(guó)內(nèi)VC/PE市場(chǎng)處于高速發(fā)展階段，已經(jīng)存在一定的泡沫。依據(jù)該行業(yè)自身發(fā)展規(guī)律以及海外成熟VC/PE市場(chǎng)運(yùn)作模式及特點(diǎn)，只有嚴(yán)格遵循VC/PE投資運(yùn)作流程規(guī)范、合理控制投資風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)投暨私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)才能成為市場(chǎng)的“常青樹(shù)”。因此，從這一角度來(lái)看，監(jiān)管部門堅(jiān)持對(duì)“券商直投”嚴(yán)格把關(guān)，是有助于其下一步健康快速成長(zhǎng)的，是對(duì)行業(yè)的利好。

但需要看到的是，盡管證監(jiān)會(huì)做出了規(guī)定，但并不表示“保薦+直投”的模式完全消失。投中集團(tuán)分析師馮坡認(rèn)為，《指引》文件規(guī)定不能在保薦后進(jìn)行直投項(xiàng)目，但卻可以開(kāi)展“直投+保薦”的模式。

“兩者的區(qū)別在于，‘保薦+直投’模式會(huì)導(dǎo)致一些‘突擊入股’的現(xiàn)象存在，很多券商直投是在保薦企業(yè)之后進(jìn)去賺快錢。‘直投+保薦’模式則要求券商把投資時(shí)間前移，尋找一些有上市可能的公司。”馮坡說(shuō)。

在他看來(lái)，此前“保薦+直投”的最大隱患在于券商完全處于強(qiáng)勢(shì)地位，接受其保薦的企業(yè)往往必須接受其“突擊入股”的要求，而在《指引》出臺(tái)后，企業(yè)將擁有更多的選擇權(quán)。不過(guò)，馮坡同時(shí)表示，這個(gè)界限很模糊，畢竟作為保薦機(jī)構(gòu)券商，可以了解到哪些企業(yè)有上市可能性。

一位業(yè)內(nèi)投資人士表示，券商開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)的時(shí)間并不好確定。一些券商完全可以在確定企業(yè)上市時(shí)間后以直投部名義與企業(yè)合作，或者證券公司之間進(jìn)行利益互換。而在此前，也存在一些PE向券商購(gòu)買準(zhǔn)上市公司的信息以此來(lái)決定投資目標(biāo)的現(xiàn)象。

直投基金攪動(dòng)PE市場(chǎng)

除了在業(yè)務(wù)模式上有所規(guī)定，《指引》還規(guī)定，證券公司設(shè)立直投子公司，投資到直投子公司、直投基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機(jī)構(gòu)的金額合計(jì)不超過(guò)公司凈資本的15%。直投子公司可以設(shè)立直投基金進(jìn)行投資。直投基金資金應(yīng)當(dāng)以非公開(kāi)方式籌集，籌集對(duì)象限于機(jī)構(gòu)投資者且不得超過(guò)50人。(責(zé)任編輯：admin)