國際板是在當(dāng)前外匯管制條件下，中國資本市場主動“請進來”，漸進實現(xiàn)國際化的重要步驟。隨著國內(nèi)資本市場規(guī)模逐步擴大，運作更加規(guī)范，跨境監(jiān)管合作進一步加強，適時推出國際板的外部環(huán)境正在日益成熟。建設(shè)國際板的目標不是服務(wù)全球，是為我所用，需要有清晰的戰(zhàn)略定位。

從日本經(jīng)驗看發(fā)展趨勢

日本發(fā)展國際板的經(jīng)驗教訓(xùn)為人熟知。在東交所上市的境外公司數(shù)量由頂峰時期的127家萎縮至目前的15家，直接原因與日本自身發(fā)展特點有關(guān)：其一，交易費用過高導(dǎo)致本土投資者對外國公司熱情不高，日本依然保留了交易稅，本土公司免交而外國公司要在派發(fā)股息時交稅。其二，由于沒有外匯管制，投資者傾向于直接到第一上市地購買股票，導(dǎo)致交易量萎縮。其三，上市條件苛刻、手續(xù)繁瑣及語言障礙導(dǎo)致上市和維持上市的成本高，通用汽車1991年花費17.3萬美元以維持在東交所掛牌，遠高于其他掛牌地的1.39萬美元。其四，上世紀90年代后日本經(jīng)濟和股市陷入低迷，許多公司看到再融資前景暗淡，進而擔(dān)心第一上市地的股票價格受到影響，最終選擇退市。以上還只是表面原因，根本原因在于異地掛牌這一形式的生存背景發(fā)生了變化。

一、“退”：交叉上市回歸本土

近年來，國際資本市場出現(xiàn)減少境外上市地，“回歸本土”的趨勢。2007年紐交所降低境外上市公司退市標準，其后一年近四十家歐洲公司退市，其中包括家喻戶曉的跨國公司如法國航空、德國拜耳、荷蘭阿霍德集團等。倫交所上市的荷蘭銀行、通用汽車等也陸續(xù)主動退市。網(wǎng)上電子交易的發(fā)展使得跨境交易更為便利，機構(gòu)投資者偏好去第一上市地購買股票；隨著經(jīng)濟全球化、金融一體化進程的加快，世界范圍內(nèi)公司治理水平普遍提高，資金自由流動，監(jiān)管水平差距逐步縮小，各國股權(quán)融資成本日益趨同，交叉上市的收益變得微不足道。

二、“進”：歐美金融監(jiān)管改革催生到發(fā)展中國家掛牌

隨著美國金融監(jiān)管改革法案最終簽署，歐盟勢必跟進。發(fā)展中國家由于監(jiān)管經(jīng)驗不足，極可能受發(fā)達國家監(jiān)管改革的溢出效應(yīng)的影響成為“監(jiān)管洼地”，吸引發(fā)達國家上市公司、機構(gòu)投資者和對沖基金轉(zhuǎn)移陣地，進行監(jiān)管套利。我國推出國際板，應(yīng)嚴格審核公司資質(zhì)，加強對境外中介機構(gòu)和投資者的制度約束，“筑巢引鳳”而非“引狼入室”，避免招來劣質(zhì)上市公司的中介機構(gòu)，避免成為對沖基金等西方冒險家的樂園。

三、在“進退”之中把握方寸

推出國際板有助于提高我國資本市場國際競爭力，為將來資本項目全面開放后的全球化競爭積累經(jīng)驗。既要開門迎客，又要防范風(fēng)險。在確保投資者利益得到充分保護的前提下，其一，適當(dāng)考慮降低掛牌成本；其二，國際板是推進資本市場國際化的需要，紅籌回歸不應(yīng)搭國際板的“順風(fēng)車”，避免國際板最后建成紅籌板；其三，加快股票發(fā)行體制和定價機制的改革，利用市場規(guī)律，逐步降低境內(nèi)外市場的估值差距，以利于平穩(wěn)接軌；其四，限制募集資金的用途，完善強制分紅政策和再融資制度，避免境外公司過度“抽水”；其五，通過跨境監(jiān)管合作打擊不法行為，防止國際金融風(fēng)險的傳導(dǎo)和擴散。

產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向

境外公司的選擇是決定國際板成功與否的最關(guān)鍵因素。近些年，我國經(jīng)濟增長越來越受到礦產(chǎn)資源和技術(shù)創(chuàng)新的限制，國際板應(yīng)多引進資源類、技術(shù)類和消費類的公司。從防范政治風(fēng)險、分散資產(chǎn)配置的需要出發(fā)，應(yīng)堅持行業(yè)、國別適度分散的原則。具有礦產(chǎn)資源優(yōu)勢和特定領(lǐng)域先進技術(shù)的發(fā)展中國家的公司也應(yīng)與我們互補。

一、吸引資源類企業(yè)有助于緩解國內(nèi)資源的需求壓力

截至2009年底，我國石油、鐵礦石、銅、鋁土的進口依存度分別為55%、70%、70%、50%，對少數(shù)幾國的依存度高且多為一般性貿(mào)易進口，常受制于國際資源價格聯(lián)盟。持有境外資源企業(yè)在國際板掛牌的股份可以部分地牽制他們的決策，動搖國際資源價格聯(lián)盟的基礎(chǔ)；通過股權(quán)收益可以對沖大宗商品價格上漲造成的部分負面影響，并有望打破我國收購海外資源時經(jīng)常面臨的政治障礙和商業(yè)阻力。(責(zé)任編輯：admin)