華誼兄弟:多業(yè)務(wù)與規(guī);@露端倪
華誼兄弟公布年報,2010年營業(yè)收入10.7億元、凈利潤1.49億元,分別較2009年增長77.4%和76.5%。2010年EPS0.44元,基本符合市場預(yù)期。新業(yè)務(wù)和投資項目發(fā)展正常,2011年公司將在電影、電視劇和藝人三業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,將收入和利潤來源擴展至電影院、音樂、網(wǎng)游等領(lǐng)域,未來還可能增加演出、電視綜藝節(jié)目、廣告等業(yè)務(wù),多業(yè)務(wù)布局逐步形成。
電視劇業(yè)務(wù)在第四季度銷售轉(zhuǎn)好,收入達(dá)1.9億元,拉動2010年該業(yè)務(wù)收入達(dá)3.2億元、全年銷售均價約95萬/集,大幅超越預(yù)期。電視劇業(yè)務(wù)毛利率32.3%,低于預(yù)期的38%,制作成本上升幅度要比之前預(yù)測的更為可觀。預(yù)計2011年生產(chǎn)電視劇17部、銷售14部左右,實現(xiàn)銷售4.8億元。
電影業(yè)務(wù)將在2012年再次爆發(fā)。2010年公司電影業(yè)務(wù)在三部大片的刺激下收入達(dá)6.2億元,超越市場預(yù)期,2011年由于電影業(yè)務(wù)“大小年”的規(guī)律而進(jìn)入小年,主要上映的為小制作電影,預(yù)計收入為3.2億元,2012年全年將有5部大片覆蓋各重要當(dāng)期,預(yù)計收入將大幅上升至9.2億元。
電影院業(yè)務(wù)全面開展并進(jìn)入加速擴張階段。重慶兩家影院收入783萬元、虧損約為700萬元,是由于開辦初期的營銷費用和開辦費較高,非長期影響,和新影聯(lián)合資的北京影院收入在開業(yè)5個月內(nèi)達(dá)1324萬元,折合單座收入1.59萬/年,超過行業(yè)平均水平40%。2011年,新開業(yè)電影院將達(dá)8家,收入規(guī)模有望達(dá)到6千萬元,對電影院業(yè)務(wù)可以保持樂觀預(yù)期。
經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)受藝人流失影響未能實現(xiàn)增長。2010年該業(yè)務(wù)收入1.2億元,與2009年持平,由于國內(nèi)經(jīng)紀(jì)人流動較為普遍、經(jīng)紀(jì)公司制度尚未健全,我們預(yù)期該業(yè)務(wù)未來增長僅在5%的水平。
綜合以上分析,我們預(yù)期公司11年、12年和13年收入分別為10.8億元、19.5億元和21.1億元,EPS分別為0.74元、1.05元和1.23元,對應(yīng)目前股價的動態(tài)市盈率為39倍、27倍和23倍,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示,電影、電視劇的單一項目有可能面臨市場接受度較低的情況,從而造成單個項目虧損顯著,拉低凈利潤。
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