提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，媒體不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

公司近日公告擬與蘇州工業(yè)園區(qū)管理委員會(huì)及其他投資方在蘇州合作開發(fā)電影主題公園，項(xiàng)目公司成立后將使用“華誼兄弟(15.040,-0.31,-2.02%)”品牌，并向公司支付許可使用費(fèi)。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：

電影主題公園項(xiàng)目是公司品牌影響力的又一次體現(xiàn)和強(qiáng)化。今年2月15日和5月13日，公司曾公告分別與上海嘉定工業(yè)園區(qū)和深圳坪山區(qū)合作建立“華誼兄弟”文化城，文化城主要定位于攝影棚和文化旅游，而此次電影主題公園項(xiàng)目是公司在文化旅游方向的又一突破。

我們認(rèn)為其意義有以下幾方面：

1）文化城和電影主題公園項(xiàng)目的開發(fā)將進(jìn)一步改進(jìn)公司的業(yè)務(wù)布局，推動(dòng)公司向綜合性傳播娛樂集團(tuán)發(fā)展，長(zhǎng)期來看將擴(kuò)大公司收入規(guī)模并有效平滑公司在電影和電視劇業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)上的波動(dòng)性，為公司提供更為穩(wěn)定的現(xiàn)金流；2）文化城和電影主題公園的開發(fā)和運(yùn)營(yíng)，將進(jìn)一步強(qiáng)化公司“華誼兄弟”品牌的對(duì)外影響力，提升其品牌價(jià)值；3）與上海、深圳、蘇州等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)政府的合作將使得公司的發(fā)展獲得更多支持和資源優(yōu)勢(shì)。

但另一方面，盡管文化城和主題公園項(xiàng)目的開展對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)成重大利好，其由于這些項(xiàng)目都需要較長(zhǎng)的設(shè)計(jì)和建設(shè)周期，1-2年內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)沒有太多正面影響。

11年公司電視劇業(yè)務(wù)將發(fā)力。11年公司計(jì)劃形成收入的電視劇有17部，大幅高于往年，而電視劇發(fā)行價(jià)格的上升也將帶動(dòng)公司電視劇業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)的提升，預(yù)計(jì)11年電視劇業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)65%。目前公司共有12個(gè)工作室，以每個(gè)工作室每年生產(chǎn)2部電視劇計(jì)算，全年產(chǎn)能為24部，公司電視劇產(chǎn)量仍有進(jìn)一步上升空間。

電影業(yè)務(wù)等待12年爆發(fā)。11年將是公司電影業(yè)務(wù)的小年，10年《唐山》等電影為公司貢獻(xiàn)大量票房收入，11年公司計(jì)劃上映的電影不多，我們預(yù)計(jì)全年公司電影業(yè)務(wù)收入同比下降15%。但12年公司電影業(yè)務(wù)將有爆發(fā)增長(zhǎng)，“H計(jì)劃”中的8部電影將在12年上映。

由于電視劇業(yè)務(wù)的毛利率低于電影業(yè)務(wù)，公司電視劇業(yè)務(wù)收入的上升將使得整體毛利率下降，但電影業(yè)務(wù)的銷售費(fèi)用高于電視劇業(yè)務(wù)，11年公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用將同比下降。

預(yù)計(jì)11-13年公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.87、2.46、2.98億元，折合每股收益0.31、0.41、0.49元。對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為50倍、38倍、31倍，短期看估值仍然偏高。但考慮到公司發(fā)展思路清晰、發(fā)展前景良好，我們給予公司“推薦”評(píng)級(jí)，建議價(jià)值投資者長(zhǎng)期持有。

投資風(fēng)險(xiǎn)提示：電視劇和電影產(chǎn)品收視效果低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。