點(diǎn)評(píng)：整體業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2010年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8億元，同比增長(zhǎng)6.3%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8730萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.3%；歸屬母公司凈利潤(rùn)8577萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.7%；基本每股收益為0.32元，扣除非經(jīng)常性損益每股收益為0.30元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

2010年，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，其用戶規(guī)模拓展符合預(yù)期。截至報(bào)告期末，公司有線數(shù)字電視用戶終端數(shù)為110萬(wàn)個(gè)，交互電視用戶終端數(shù)24萬(wàn)個(gè)（其中高清交互電視用戶終端數(shù)為17萬(wàn)個(gè)），付費(fèi)頻道用戶終端數(shù)為4.67萬(wàn)個(gè)；有線寬頻在網(wǎng)用戶數(shù)為30.76萬(wàn)戶。

報(bào)告期內(nèi)，公司采用市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)方式，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率提升1.1%至6.1%。毛利率同比基本持平�，F(xiàn)金流保持健康。各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)正常良好。

據(jù)公司2011年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和規(guī)劃，我們認(rèn)為公司已進(jìn)入探索發(fā)展階段，試圖在國(guó)家推進(jìn)三網(wǎng)融合、廣電行業(yè)有較大變革之際，探索更豐富有效的盈利模式（如高清內(nèi)容集成制作），以尋找突破口更好地實(shí)現(xiàn)有線運(yùn)營(yíng)商的市場(chǎng)化發(fā)展目標(biāo)。公司規(guī)劃和預(yù)測(cè)為：全年新拓展有線數(shù)字電視用戶2萬(wàn)個(gè)、發(fā)展高清交互電視用戶5.47萬(wàn)個(gè)和新拓展有線寬頻用戶5.5萬(wàn)戶；預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入8.35億元，比2010年增長(zhǎng)4.3%；預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.27億元，比2010年增長(zhǎng)47.8%。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。在不考慮關(guān)外網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)后網(wǎng)改所需資本開(kāi)支和用戶規(guī)模增長(zhǎng)的情況下，根據(jù)公司2011年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)以及目前所處探索發(fā)展階段的市場(chǎng)環(huán)境，我們下調(diào)2011年收入增速為5%，此后兩年為10%，預(yù)測(cè)公司2011-2013年每股收益為0.49、0.63、0.68元，分別下調(diào)約0.24和0.12元。在當(dāng)前股價(jià)（23.58元）下，對(duì)應(yīng)PE48、38、35倍，EV/EBITDA18-20倍，2011年估值已趨合理。然而，我們?nèi)哉J(rèn)可公司積極發(fā)展高清、堅(jiān)持走市場(chǎng)化道路以及通過(guò)高清內(nèi)容和技術(shù)輸出扎實(shí)“走出去”的戰(zhàn)略思路，并認(rèn)為其是有實(shí)力把握三網(wǎng)融合機(jī)遇的優(yōu)秀有線運(yùn)營(yíng)商�；�于關(guān)外網(wǎng)絡(luò)整合勢(shì)必要進(jìn)行并且可能會(huì)獲得政府支持和政策傾斜，如以較低的價(jià)格整合關(guān)外用戶等預(yù)期，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高清交互業(yè)務(wù)完全市場(chǎng)化運(yùn)作，投資回收期可能較長(zhǎng)，存在一定風(fēng)險(xiǎn)；隨著省網(wǎng)整合的推進(jìn)及全國(guó)有線網(wǎng)公司的建立，公司未來(lái)發(fā)展存在不確定性。