華能國際煤電利潤下滑 未來市場(chǎng)前景不容忽視
上半年增收不增利。2011年上半年,公司境內(nèi)電廠完成發(fā)電量1524.04億千瓦時(shí),同比增長28.25%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入640.54億元,同比增長31.11%;發(fā)生營業(yè)成本577.48億元,同比增長33.41%,其中燃煤成本同比增長35.08%;毛利率為9.84%,同比下降1.55個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤為11.79億元,同比下降41.82%。
煤價(jià)高企,電價(jià)上調(diào)難以覆蓋燃煤上漲成本。上半年秦皇島港口煤價(jià)同比平均上漲9.10%,部分內(nèi)陸地區(qū)煤價(jià)漲幅遠(yuǎn)高于港口煤,盡管重點(diǎn)合同煤價(jià)格維持去年同期水平,公司上半年度電(上網(wǎng)電量)燃煤成本同比仍提高約1.50分,同比增長約5.3%,燃煤成本占主營業(yè)務(wù)比例達(dá)到66.95%。上半年電價(jià)調(diào)整后,2011年公司平均上網(wǎng)電價(jià)預(yù)計(jì)可提高0.93分/千瓦時(shí),仍難以覆蓋燃煤上漲的成本。
財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加,業(yè)績雪上加霜。由于公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,截至報(bào)告期,公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到76.5%。去年利率上調(diào)負(fù)面影響已經(jīng)顯現(xiàn),公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長57.9%。在高煤價(jià)背景下,公司資產(chǎn)負(fù)債率情況短期內(nèi)難以得到明顯改善,高財(cái)務(wù)費(fèi)用影響將揮之不去。
靜待政策救贖。在煤價(jià)高企、電力緊缺日趨嚴(yán)重以及火電業(yè)務(wù)多年連續(xù)虧損的背景下,政府必須保證火電業(yè)務(wù)至少保持盈虧平衡狀態(tài),才能完成:保證電企發(fā)電積極性,促進(jìn)電力供給;避免部分盈利較差火電企業(yè)破產(chǎn)停機(jī);保障足夠資金,以滿足未來電力投資需求。因此,我們認(rèn)為目前已是行業(yè)盈利底部,政策救贖將使行業(yè)迎來盈利拐點(diǎn)。
維持“增持”評(píng)級(jí)。假設(shè)2011-2013年綜合煤價(jià)分別同比上漲9%、3%、0%,上網(wǎng)電價(jià)維持目前水平,我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.19、0.22、0.33元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為23.4、20.3、13.8倍;對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PB為1.2倍,處于歷史性低點(diǎn),股價(jià)已反映悲觀預(yù)期。公司代表火電行業(yè)的最高盈利水平,火電行業(yè)政策破局將使公司直接受益,我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
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