美國、歐洲經(jīng)濟(jì)面臨不少不確定。此時(shí)此刻，如果美元匯率再有風(fēng)吹草動，全球資本市場恐將面臨振動。幸與不幸，美元跌勢恐告一段落，未來有可能逐漸震蕩筑底。

2008年夏天金融危機(jī)來襲，全球資金瘋狂追逐具有安全島溢價(jià)的美元資產(chǎn)，美元綜合指數(shù)從70點(diǎn)低位起步大漲，在短期內(nèi)沖高到2009年春季的84點(diǎn)，升幅接近20%。伴隨著美聯(lián)儲量化寬松政策以及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元逐步貶值，至今年4月，重新跌破70點(diǎn)，回歸到危機(jī)前水平。

美元下一步將如何運(yùn)行？看跌一派認(rèn)為，美聯(lián)儲大量“印刷”美元，美元收益率接近零；美國政府揮霍無度，債臺高磊；美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，未來前景堪憂；美國貿(mào)易逆差仍舊龐大，美元在全球市場上供過于求。如此看來，美元除了下跌之外，沒有任何其他可能性。

這種看法不乏合理之處，也得到眾多名家支持，是市場上占據(jù)壓倒性優(yōu)勢的意見。然而，這一思路漏掉了一些關(guān)鍵因果鏈條，結(jié)論不一定正確。

1972年布雷頓森林體系崩潰后，美元匯率持續(xù)波動，要理解其中的邏輯，不能就美元來論美元，必須將美元放在國際資本循環(huán)的大框架中去分析判斷。

簡單來說，二戰(zhàn)之后，美國獨(dú)占全球經(jīng)濟(jì)鰲頭，其他后進(jìn)各國不斷重復(fù)追趕美國的歷史。這種追趕，從50年代的西歐、60年代的日本、70年代的亞洲四小龍、80年代的東盟、90年代的中國以及2000年之后的金磚四國，概無例外，都伴隨著對美貿(mào)易及順差的大幅增長，也都積累下大量盈余美元。美國貿(mào)易逆差狀態(tài)是美元行使全球貨幣功能的前提條件。在美國以貿(mào)易逆差形式不斷向全球供應(yīng)美元的同時(shí)，各國（尤其是東亞以及歐佩克國家）將積累的美元投資于美債，令美元回流，造就美元幣值的動態(tài)平衡。這種機(jī)制的存在令美元的高估值得以留存，維持了出口導(dǎo)向型國家的出口優(yōu)勢，并迫使美國貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)張。充分供應(yīng)的美元在全球被轉(zhuǎn)化為本地流動性，資產(chǎn)泡沫在各地不時(shí)冒起。

這種“全球美元循環(huán)”令華爾街成為事實(shí)上的全球資本配置中心，并決定了美元匯率的動態(tài)波動。其機(jī)制是：出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)體不斷驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級換代，其速率極大程度上受制于美國及其他發(fā)達(dá)國家市場容量。如此，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的彈性遠(yuǎn)高于美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)向好的時(shí)候，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的成績更好，投資于這些國家能夠贏得更高回報(bào)，經(jīng)由“全球美元循環(huán)”機(jī)制的處理，全球資本此時(shí)具備更大的進(jìn)取心與風(fēng)險(xiǎn)偏好，更多的資本流入發(fā)展中國家，美元匯率受壓。相反，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，全球資本風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，美元的安全島溢價(jià)上揚(yáng)，美元匯率走強(qiáng)。

讓我們看看歷史是否吻合我們的上面的描述。

1982年美國及全球經(jīng)濟(jì)衰退期間美元大幅上升。隨后發(fā)生的里根革命令美國長期經(jīng)濟(jì)潛力大幅改善，通貨膨脹率大幅降低，推動美元匯率繼續(xù)大幅走強(qiáng)，上沖到144點(diǎn)歷史最高點(diǎn)，比低點(diǎn)上升了56%。進(jìn)入80年代中期之后，東盟、中國等國家加入到全球化浪潮之中，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體以遠(yuǎn)高于美國經(jīng)濟(jì)的速度增長，加之全球通貨膨脹率持續(xù)下滑，推動美元匯率持續(xù)走低，其跌勢一直持續(xù)到1995年的80點(diǎn)。1997年東南亞金融危機(jī)爆發(fā)，1998年俄羅斯債券危機(jī)爆發(fā)，2001年美國新經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，全球資本轉(zhuǎn)向防守，美元安全島溢水上揚(yáng)，美元綜合匯率一路上揚(yáng)到2002年2月的112點(diǎn)，上升了40%。2002年之后，中國加入世貿(mào)，美國貿(mào)易逆差以前所未有的速度急劇擴(kuò)張，至2005年擴(kuò)大至6000多億美元之巨，全球經(jīng)濟(jì)一片繁榮，全球資本再次偏好風(fēng)險(xiǎn)，美元綜合匯率也次第下滑至2008年金融危機(jī)爆發(fā)前的70點(diǎn)。

從我們的定量模型研究來看，導(dǎo)致美元匯率下滑的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括生產(chǎn)物價(jià)、利率差、貿(mào)易赤字等。這背后的邏輯不難分析。在全球化經(jīng)濟(jì)的背景中，全球經(jīng)濟(jì)繁榮總是對應(yīng)著發(fā)展中國家的高速重工業(yè)化，大宗商品價(jià)格以及PPI指數(shù)都大幅上揚(yáng)，全球資本對風(fēng)險(xiǎn)更加偏好，因此，PPI上揚(yáng)有利于壓低美元匯率。利率差指中期利率與短期利率之差，代表著資本中期回報(bào)與短期成本之差。該差額提升之時(shí)，全球資本偏向于采用更加積極的配置態(tài)度，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，有利于壓低美元匯率。第三個(gè)指標(biāo)是貿(mào)易失衡與發(fā)展空間。全球經(jīng)濟(jì)繁榮之時(shí)，美國貿(mào)易逆差上升，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間擴(kuò)張，都壓迫美元走低。(責(zé)任編輯：admin)