一、事件概述：

近期，我們參加了廣電網(wǎng)絡(luò)公司2010年度股東大會。期間我們進(jìn)行了現(xiàn)場調(diào)研，并同公司高管就今年經(jīng)營情況進(jìn)行了充分交流。我們判斷，依托約500萬有線電視整網(wǎng)用戶，在三網(wǎng)融合進(jìn)程中，公司具備持續(xù)盈利能力。

二、分析與判斷：

2010年底公司累計在網(wǎng)用戶達(dá)到489萬戶，數(shù)字化程度為58.1%。

1、2010年底公司已完成全省縣級以上城市用戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)換。公司全年新增有線電視用戶43.63萬戶，累計在網(wǎng)用戶達(dá)到489萬戶；整轉(zhuǎn)數(shù)字電視用戶81.69萬戶，在網(wǎng)數(shù)字電視主終端數(shù)達(dá)到284萬戶；新增副終端15.5萬戶，累計副終端用戶達(dá)到27.6萬戶。

2、公司數(shù)字化程度達(dá)到58.1%，略超過全國平均水平。根據(jù)格蘭研究調(diào)查統(tǒng)計，截止到2010年底，我國有線數(shù)字電視用戶已超過8800萬，達(dá)到8829.6萬戶，有線數(shù)字化程度超過一半，達(dá)到50.75%。我們判斷，2011年公司有線電視數(shù)字化程度會有明顯提高。

2011年計劃發(fā)展35萬用戶，目前拓展過半。

1、2011年，公司計劃發(fā)展35萬新增用戶。截至到目前，已經(jīng)拓展過半用戶，主要來自城區(qū)大型企事業(yè)單位用戶。

2、公司發(fā)展用戶的原則是：

(1)和政府積極協(xié)商做工作，凡是政府支持的，就發(fā)展；

(2)投資在三年內(nèi)能收回的，就發(fā)展。因此，實際用戶拓展成本比預(yù)期低。同時，也顯示出公司穩(wěn)健經(jīng)營的思路。

2011年計劃投資12億元，主要用于網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與改造、技術(shù)平臺建設(shè)、主營業(yè)務(wù)發(fā)展等。

1、公司12億投資包括：

(1)投入3億元，用于基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、雙向網(wǎng)接入改造，使得200萬用戶具備開通互動、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的能力；

(2)投入2億元，用于高清交互二期、標(biāo)清窄帶回傳功能、集成播控平臺一期項目建設(shè)；

(3)投入2億元，用于數(shù)字寬帶項目建設(shè)；

(4)投入3億元，用于城鎮(zhèn)數(shù)字化電視用戶掃尾工作(主要是大型企事業(yè)單位用戶)、農(nóng)村整轉(zhuǎn)、用戶正常發(fā)展等。

(5)其他資金，約2億元，公司準(zhǔn)備在曲江二期文化產(chǎn)業(yè)園建辦公樓(陜西廣電網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)園)，進(jìn)行公司整個園區(qū)的建設(shè)；以及投入到新組建的華通創(chuàng)投公司。需要指出的是，陜西廣電網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)園將圍繞建設(shè)城市信息化平臺和家庭多媒體終端，打造信息化數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)平臺。

2、公司表示，資金來源為自有資金及配套銀行借款。我們判斷，下半年公司實際投資進(jìn)度會根據(jù)項目需求進(jìn)行一定調(diào)整。

華通創(chuàng)投設(shè)立目標(biāo)是西部一流的創(chuàng)業(yè)投資公司

1、公司與西安曲江文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作意向，共同發(fā)起成立投資公司，公司持股60%。華通創(chuàng)投公司成立的目的是實現(xiàn)規(guī)劃與投資相結(jié)合，利用曲江文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資公司的現(xiàn)有項目，及利用廣電網(wǎng)絡(luò)公司的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，以文化類、高科技類企業(yè)的PE為中心，開展投資工作。

2、根據(jù)公開資料，該創(chuàng)投公司可用投資金額總計為10億~50億�？紤]創(chuàng)投項目的進(jìn)入與退出是一個較長過程，華通創(chuàng)投暫不會對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。但不排除所投項目與公司有線電視業(yè)務(wù)具有互補性的可能，進(jìn)而間接促進(jìn)公司業(yè)績增長。

三、盈利預(yù)測與投資建議：

預(yù)計2011~2013年EPS分別為0.24元、0.29元與0.35元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為52X、43X與35X。

此前有報道指出，“陜西省將整合現(xiàn)有陜西廣電網(wǎng)絡(luò)傳媒集團(tuán)公司、陜西廣播產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司、陜西電視產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司以及陜西省廣電局局屬其他可經(jīng)營性資產(chǎn)，新組建陜西廣電網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司。該公司為陜西廣播電視臺臺屬、臺控、臺管的企業(yè)集團(tuán)，實行‘局管臺、臺控企’的管理體制”。在此背景下，我們判斷公司存在資產(chǎn)整合預(yù)期，可給予公司2011年60倍PE，14.4元目標(biāo)價，首次予以“謹(jǐn)慎推薦”評級。后續(xù)我們還將根據(jù)資產(chǎn)整合情況對公司盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，不排除有進(jìn)一步上調(diào)目標(biāo)價的可能。

四、風(fēng)險提示：

1、IPTV及地面直播衛(wèi)星競爭風(fēng)險；2、資產(chǎn)整合存在一定不確定性；3、資本開支過大風(fēng)險。