一、 事件概述

近期，電廣傳媒公司公布公告稱：公司控股子公司華豐達有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司（以下簡稱“華豐達公司”）擬以現(xiàn)金10300萬元收購Broadway Offshore Limited持有的保定百世開利有線廣播電視綜合信息網(wǎng)絡(luò)有限公司（以下簡稱“保定公司”）49%的股權(quán)。

二、 分析與判斷

收購價格為964元/戶，低于市場均價：

1、華豐達公司以現(xiàn)金10300萬元收購保定公司49%的股權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓款采用分期付款方式。首期付款5,000萬元人民幣，第二期為5,300萬元。

2、截止到2010年底，保定公司有線電視用戶數(shù)達218,090戶，其中包括數(shù)字用戶180,794戶，模擬用戶18,133戶，協(xié)議用戶19,163戶。

3、經(jīng)測算，華豐達公司的收購價格為964元/戶，低于市場均價。其中，天威視訊為5409元/戶，歌華有線為2530元/戶，廣電網(wǎng)絡(luò)為1179元/戶。

百世開利有線電視基本收視費標準與湖南省內(nèi)相當，但用戶消費潛力低于湖南省內(nèi)用戶：

1、根據(jù)公開資料，百世開利有線電視基本收費為：主終端26元/月；副終端（兩個以內(nèi)，含兩個）8元/月，第四個終端按照26元/月收取，賓館等商業(yè)用戶終端按照27元/月收取。而湖南省內(nèi)，同戶同址的第一臺電視機，長沙、株洲、湘潭三市城域網(wǎng)為24.5元/月；其他城市、縣城（含長、株、潭的縣級市、縣城）城域網(wǎng)為24元/月；國家和省級貧困縣23.5元/月。副終端為5元/月（第二、第三臺電視機）。

2、今年一季度湖南城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為5348元，人均消費支出3513元。而同期，保定市城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達4299.16元，人均消費性支出2965.64元。

跨區(qū)域發(fā)展有助于公司有線電視業(yè)務的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，發(fā)揮規(guī)模效應：

1、公司目前正在進行湖南省內(nèi)有線電視網(wǎng)絡(luò)股權(quán)整合，公司對于有線電視業(yè)務產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的決心很堅決。公司擁有湖南省內(nèi)有線電視用戶約400萬戶，未來1~2年內(nèi)還將進行150萬戶的鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)絡(luò)用戶整合，最終能夠達到500~600萬戶規(guī)模。

2、此次收購保定公司49%股權(quán)，既是對公司有線電視跨區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的首次落實，也是更好地發(fā)揮公司在有線電視業(yè)務經(jīng)營方面的規(guī)模效應。未來不排除有更大體量的跨區(qū)域收購活動發(fā)生。

3、同時我們認為，此次收購也會對如何解決與中信國安在湖南省內(nèi)的合作產(chǎn)生一定的示范作用。目前，中信國安擁有湖南省內(nèi)“四市一縣”約90萬用戶。

4、本次收購對公司2011年盈利影響有限，但具戰(zhàn)略意義。公司將首次對外輸出有線電視管理能力和運營模式，是公司核心能力的延展，具體成效還需經(jīng)過市場檢驗。

三、 盈利預測與投資建議。

對于公司而言，寒冬已經(jīng)過去，春天已經(jīng)來臨。公司主業(yè)明確聚焦“傳媒+創(chuàng)投”，戰(zhàn)略定位清晰、商業(yè)模式成熟且已開花結(jié)果。預計2011~2013年EPS分別為1.50元、1.71元與1.86元，對應PE為16X、14X與12X，給予公司十二個月內(nèi)45元目標價，維持公司“強烈推薦”評級。

需要強調(diào)的是，公司創(chuàng)投業(yè)務（包括藝術(shù)品投資）的商業(yè)模式在A股市場上具有領(lǐng)先性，我們認為省內(nèi)有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)重組復牌后獲得市場資金追捧是大概率事件。

四、 風險提示

1、有線電視整合進度落后于預期；2、有線電視數(shù)字化整轉(zhuǎn)及雙向化改造成本過高；3、創(chuàng)投套現(xiàn)受制于資本市場波動。