賈躍亭和他一手打造的樂視正面臨前所未有的復(fù)雜局面。

在過去不到兩年的時(shí)間里，賈躍亭涉足硬件后提出的樂視生態(tài)概念讓樂視網(wǎng)沖上創(chuàng)業(yè)板最高市值，但隨著廣電極具針對性的互聯(lián)網(wǎng)電視監(jiān)管政策出臺，樂視生態(tài)未來的可持續(xù)性遭遇市場質(zhì)疑，此前光環(huán)下掩蓋的隱憂也逐一暴露。

賈躍亭近三個(gè)月多次質(zhì)押股票及樂視新的非公開股票發(fā)行計(jì)劃表明，樂視生態(tài)還遠(yuǎn)未到實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)的階段，在樂視重新謀劃牌照方合作的期間內(nèi)，如何維持樂視的高股價(jià)、如何填補(bǔ)樂視致新的資金缺口成為賈躍亭的當(dāng)務(wù)之急。

硬件業(yè)務(wù)導(dǎo)致資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)

公告顯示，樂視2014年第一季度的終端成本達(dá)到4.7億元，占營業(yè)成本的58.52%，這一數(shù)據(jù)在2013年全年為6.9億元（占比為41.25% ）。

樂視的終端成本來自于超級電視和盒子生產(chǎn)商樂視致新，樂視致新2014第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.74億元，凈虧損8800萬元。

由于樂視超級電視和盒子還未產(chǎn)生服務(wù)費(fèi)，樂視致新每季度4.7億左右的虧損將持續(xù)（考慮到盒子暫停銷售，而虧損主要來自電視，樂視致新虧損很可能進(jìn)一步擴(kuò)大），顯然，樂視致新需要不斷注入新的資金才能維持穩(wěn)定運(yùn)營。

今年6月，樂視網(wǎng)和鑫樂資產(chǎn)管理分別用現(xiàn)金方式對樂視致新進(jìn)行增資5億，其中樂視網(wǎng)投入自有資金4.5億，樂視致新的估值達(dá)到16億——2013年4月，樂視致新估值為6.5億元左右，當(dāng)時(shí)，富士康間接控股的冠鼎建筑工程以1.3億元投資獲得20%股份。在2014第一季度，樂視網(wǎng)由經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.47億，加上融資等總的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為2.84億，期末實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為8.7億，此次投資后，樂視網(wǎng)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物也下降到4億左右，相比優(yōu)酷土豆、搜狐等上市公司，現(xiàn)金儲(chǔ)備嚴(yán)重不足。

從上述數(shù)據(jù)分析不難判斷，樂視致新發(fā)展所需要的持續(xù)資金投入，樂視網(wǎng)自身的廣告收入和版權(quán)分銷收入無法保障，樂視網(wǎng)接下來的資金鏈確實(shí)面臨考驗(yàn)，這也是樂視網(wǎng)不得不進(jìn)行非公開發(fā)行股票的原因。

賈躍亭三個(gè)月內(nèi)質(zhì)押股票獲款19億

事實(shí)上，賈躍亭個(gè)人已經(jīng)通過不斷的股票質(zhì)押來解決樂視網(wǎng)發(fā)展所需要的資金問題，只不過，截至今年7月，賈躍亭已經(jīng)質(zhì)押其持有的樂視股份總數(shù)的70.52%（占本公司總股本的31.17%），通過這種途徑獲取的融資已經(jīng)有限。

從2014年5月至今三個(gè)月內(nèi)，賈躍亭共進(jìn)行了5次股票質(zhì)押回購交易，共計(jì)質(zhì)押1.587億股，占其持股的42.68%。

某券商投資經(jīng)理向記者透露，目前行業(yè)對于股權(quán)質(zhì)押率普遍要求是主板50%、中小板40%、創(chuàng)業(yè)板30%左右。

簡單按照相應(yīng)時(shí)間段樂視40元的股價(jià)均價(jià)、以及創(chuàng)業(yè)板通行的30%左右質(zhì)押率計(jì)算，賈躍亭三個(gè)月內(nèi)質(zhì)押1.587億股份獲取的資金竟然高達(dá)19億元左右。

據(jù)記者了解，今年部分券商對創(chuàng)業(yè)板個(gè)股設(shè)置的質(zhì)押率事實(shí)上已普遍超過三折，比如推出5000元起小額股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的中山證券為質(zhì)押一年期以內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股開出4.5折、中小板個(gè)股5折的質(zhì)押率。

賈躍亭將要拿這些資金干什么？樂視發(fā)布的公告中僅表示賈躍亭出于個(gè)人資金需要進(jìn)行股票質(zhì)押，外界尚無法得知其所融資金具體的用途，但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，賈躍亭個(gè)人融資顯然是用于樂視多項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，智能手機(jī)和汽車或?qū)⒊蔀闃芬暯酉聛硪�講的新故事。

除此外，賈躍亭前兩年質(zhì)押的股票到期后，也需要不菲資金贖回。

不過，頻繁的股票質(zhì)押也帶給賈躍亭和樂視極大的風(fēng)險(xiǎn)，按照大部分股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)防控標(biāo)準(zhǔn)，樂視必須要保持股價(jià)至少在25元左右運(yùn)行，否則賈躍亭將需要向抵押方追加保證金或追加質(zhì)押股票。

而這也回到最原始的問題，樂視生態(tài)的故事能否繼續(xù)向資本市場講下去？

樂視資本故事：投資者還會(huì)買單嗎？

2014年1月，樂視網(wǎng)市值沖到410億元高位，成為創(chuàng)業(yè)板市值最高公司，賈躍亭也躍升為創(chuàng)業(yè)板首富，要知道在三年前的2011年1月，樂視網(wǎng)市值還只有48億元。

在很多國內(nèi)上市公司分析人士看來，樂視最成功的一點(diǎn)在于，把公司成長路徑、策略、邏輯要策劃得非常好，讓投資者和分析師眼前一亮，善于讓外界看到未來業(yè)績良好成長的希望。

具體而言，這就是賈躍亭提出的“平臺+終端+內(nèi)容+應(yīng)用”產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的樂視生態(tài)模式，推出超級電視和盒子、收購花兒影視等策略都不斷推到了樂視股價(jià)上漲。
而樂視也通過廣告、高頻度的發(fā)布會(huì)和投資者交流會(huì)，試圖讓視頻和電視行業(yè)顛覆者的品牌形象深入人心。

近日，業(yè)內(nèi)再流出樂視進(jìn)軍新能源汽車的傳聞，據(jù)記者了解，這應(yīng)該是樂視和北汽達(dá)成的一項(xiàng)合作，將在汽車中植入樂視的操作系統(tǒng)或影音服務(wù)。

事實(shí)上，樂視還真的打動(dòng)了調(diào)研過上百家公司的機(jī)構(gòu)投資者。在樂視網(wǎng)市值一路高漲的過程中，機(jī)構(gòu)投資者是不可忽視力量。

來自Wind金融咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2011年末有11只基金持有樂視網(wǎng)，而2013年末，則有37只基金持有樂視網(wǎng)，這也是樂視網(wǎng)市值飆升的關(guān)鍵時(shí)期。到了今年二季度，則共有42家基金持有樂視網(wǎng)股票，占總股本的6.94%。(責(zé)任編輯：韓杰)