——專家建議專業(yè)化創(chuàng)投公司應(yīng)著力發(fā)展早期項目投資和并購業(yè)務(wù)

資金如潮水般涌向股權(quán)投資領(lǐng)域，而成熟的項目并未隨之增加，Pre-IPO市場的風(fēng)險正急劇上升。“全民PE是非常不理性的，一個成功的PE投資機構(gòu)不僅要能提供資金，更需要為企業(yè)提供公司治理、戰(zhàn)略規(guī)劃等多方面的增值服務(wù)，高額利潤應(yīng)該來自其提供的增值服務(wù)，而不全是一二級市場的價差套利。”

持續(xù)震蕩、低迷的資本市場已殃及新股發(fā)行，導(dǎo)致各大板塊的發(fā)行市盈率普降；包括單月IPO規(guī)模與機構(gòu)平均賬面回報均呈現(xiàn)不同程度的縮減。

PE回報不斷降低

事實上，自今年上半年以來，A股各板塊股票發(fā)行市盈率便呈明顯下降趨勢。創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行市盈率整體呈下降趨勢，降幅達68%。1月發(fā)行市盈率起點為88.89倍（天晟新材），3月達到110.07倍的最高值（鐵漢生態(tài)），而后逐次下降，至目前達到創(chuàng)業(yè)板開板以來的最低值——18.12倍（美晨科技），最大下降幅度達83.5%。與此同時，中小板股票發(fā)行市盈率呈平緩下降趨勢，降幅達70.8%。

而VC/PE機構(gòu)的IPO賬面回報率方面，A股平均水平在今年1月和4月后獲得了超過10倍的表現(xiàn)，但其他幾個月均在8倍左右。截至目前，A股的VC/PE機構(gòu)IPO賬面回報率平均水平為上半年最低，僅為4.44倍，自4月以來已連續(xù)兩個月下降。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，二級市場在今年以來的持續(xù)調(diào)整已傳導(dǎo)至新股發(fā)行市場，在投資者謹慎的情緒下，IPO規(guī)模與發(fā)行市盈率相互影響，從而出現(xiàn)交替持續(xù)下降，并使VC/PE機構(gòu)退出回報的不確定性大大增加。

在日前召開的在“2011年中國股權(quán)投資論壇”上，深創(chuàng)投董事長靳海濤認為，隨著國內(nèi)中小企業(yè)的發(fā)展和國內(nèi)的創(chuàng)新，我國PE發(fā)展會猛于美國，總量將繼續(xù)提升，但是暴利時代已經(jīng)過去，行業(yè)將進入一個較合理的利潤時期——假定以中短期為主，需要30個項目IPO才可能打平。他同時強調(diào)，在競爭加劇的大背景下，服務(wù)的重要性異常凸顯。一個投資機構(gòu)若不能建立完善的服務(wù)體系并把中心后移就會慢慢衰退。再者，隨著PRE-IPO競爭的加劇，PE進入價格水漲船高，逼迫其投資階段位置前移。

弘毅投資總裁趙令歡則表示：“中國PE目前最現(xiàn)實的情況是，經(jīng)過幾年熱鬧后已逐步開始回歸理性。最明顯的標志是創(chuàng)業(yè)板平均PE從100多倍滑到60多倍，再眨幾次眼睛就到了30多倍，這是一個健康的趨勢。因為一個發(fā)燒發(fā)熱的身體不是一個健壯的身體，不能持續(xù)；而一個理性的身體是可以持續(xù)的。PE是一個需要具備諸多技能來幫助企業(yè)實現(xiàn)長期發(fā)展的行業(yè)，必須由專業(yè)團隊來管理，不是誰都能做的。我覺得現(xiàn)在大家開始了這個認識過程。”

一級市場錢多“貨”少

隨著競爭的加劇及二級市場估值的理性回歸，PE在成熟項目上的投資回報率將大幅下降，這將促使PE去挖掘早期投資項目，以提高回報率。從目前發(fā)展態(tài)勢看，這一趨勢已經(jīng)逐步獲得業(yè)界的認可。

清科數(shù)據(jù)庫顯示，2011年一季度47家VC/PE支持的上市企業(yè)為其背后的138只VC/PE投資基金帶來了29.84倍的平均賬面投資回報。到5月，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)下降到8.15倍。

不過，趙令歡總體認為，中國PE發(fā)展空間依然很大，這主要源于中國企業(yè)有兩個重要特性。首先，中國的企業(yè)處于經(jīng)濟高速發(fā)展的早期，PE可以幫助企業(yè)更快、更好地成長。其次，國內(nèi)的國企和民企均有一個通病，即資本結(jié)構(gòu)里面本金不足，借貸過高。企業(yè)逐步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的過程便為PE提供了巨大空間——上市之前由PE來補充本金，一直培養(yǎng)到企業(yè)能夠取信于民，再去公開市場融資。

對此，投資人士對記者表示，最開始時，由于種種的行業(yè)壁壘，PE市場沒有充分競爭，存在比較大的暴利，現(xiàn)在進入相對競爭激烈的市場，大家都逐步認識到，優(yōu)質(zhì)的“賣家”太少，而“買家”太多。“就像我們做的項目，在經(jīng)濟危機時，出10倍都沒人搭理你，經(jīng)濟復(fù)蘇后，公司和機構(gòu)都點著名來和你談，這就是一個輪回的過程。有些創(chuàng)投公司為搶到一個不錯的項目，在PE環(huán)節(jié)甚至有‘搖號’現(xiàn)象。錢多項目少，所以如果出現(xiàn)一個好的項目，不是你說想入股就能入股的，和你搶的人有很多。”(責(zé)任編輯：admin)