融合網(wǎng)|DWRH.net   2011年07月01日?qǐng)?bào)道， 上海廣電信息（600637）產(chǎn)業(yè)股份有限公司（廣電信息，600637）從3月23日（14.95元/股）的高點(diǎn)調(diào)整以來，近期調(diào)整使估值具有吸引力。

我們認(rèn)為近期廣電信息股價(jià)調(diào)整主要反映了兩點(diǎn)，一是市場(chǎng)對(duì)三網(wǎng)融合進(jìn)程的擔(dān)憂，二是市場(chǎng)總體估值水平的下移。對(duì)此，我們分析：

第一，市場(chǎng)對(duì)三網(wǎng)融合的擔(dān)憂過度，中國(guó)的IPTV仍處于高速發(fā)展的軌道，廣電信息旗下的百視通仍將充分受益于行業(yè)高增長(zhǎng)。長(zhǎng)期而言，百視通“一云多屏”的戰(zhàn)略也有利于最大限度分享視頻服務(wù)行業(yè)的各個(gè)領(lǐng)域的增長(zhǎng)。

第二，當(dāng)前的估值已經(jīng)具有吸引力。當(dāng)前可比公司PEG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率）為1.31倍（較之前報(bào)告的1.58倍有所下降），廣電信息PEG為1.1倍，相對(duì)于行業(yè)折價(jià)16%。

我們基于對(duì)2011年百視通用戶份額更為樂觀的看法，我們上調(diào)廣電信息2011-2013年預(yù)測(cè)每股收益分別至0.78元、0.44元、0.57元，上調(diào)幅度分別為19%、12%、10%。我們?nèi)允褂肞EG方法對(duì)廣電信息進(jìn)行估值，基于IPTV的增長(zhǎng)空間以及百視通的牌照資源優(yōu)勢(shì)和“一云多屏”戰(zhàn)略，對(duì)當(dāng)前可比公司PEG（1.31倍）應(yīng)用10%溢價(jià)，得到目標(biāo)PEG為1.44倍，結(jié)合2011-2013年37%的經(jīng)常性損益復(fù)合增速，以及16.1元的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)（維持不變，隱含2012年市盈率37倍），我們將投資評(píng)級(jí)上調(diào)到“買入”。

昨日廣電信息報(bào)收于12.45元/股，漲1.38%。

今年市場(chǎng)份額料達(dá)75%

市場(chǎng)還擔(dān)憂行業(yè)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)格局將出現(xiàn)不利于百視通的變化：第一，擔(dān)憂長(zhǎng)期而言百視通等內(nèi)容運(yùn)營(yíng)商在與電信運(yùn)營(yíng)商的合作中逐漸失去優(yōu)勢(shì)地位；第二，擔(dān)憂背靠于央視的CNTV在廣電總局的支持下逐步蠶食百視通的市場(chǎng)份額。盡管我們認(rèn)為不排除這兩種可能，但我們相信中短期內(nèi)可能性不大。原因在于：

第一，IPTV內(nèi)容播控由廣電部門掌控而非由電信運(yùn)營(yíng)商掌控，是國(guó)家三網(wǎng)融合政策的基點(diǎn)。在中國(guó)政府仍然非常強(qiáng)調(diào)對(duì)媒體內(nèi)容管控的前提下，中短期內(nèi)不太可能有根本性的變化。這就決定了百視通等內(nèi)容運(yùn)營(yíng)商在IPTV產(chǎn)業(yè)鏈中仍然是重要的一環(huán)。

第二，由于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手CNTV在戰(zhàn)略定位、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、內(nèi)容資源等方面的缺失，百視通的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都會(huì)比較明顯。因此，即使行業(yè)監(jiān)管部門有意培育CNTV，但在實(shí)際操作中，電信運(yùn)營(yíng)商仍然會(huì)優(yōu)先選擇百視通作為合作伙伴，以確�？焖偻七M(jìn)IPTV業(yè)務(wù)。

基于此，我們預(yù)計(jì)中短期內(nèi)百視通的市場(chǎng)份額仍有望保持。我們預(yù)計(jì)百視通2011年市場(chǎng)份額為75%，與2010年水平保持一致。我們預(yù)計(jì)2011年底，百視通合作電信運(yùn)營(yíng)商IPTV用戶數(shù)將達(dá)863萬，活躍在線IPTV用戶數(shù)750萬，全年平均結(jié)算用戶數(shù)為584萬（較之前調(diào)高7%）。保守起見，我們預(yù)計(jì)到2012年百視通市場(chǎng)份額下降到70%。盡管如此，2012年底百視通的用戶仍有望超過1000萬，屆時(shí)規(guī)模效應(yīng)將明顯呈現(xiàn)。

此外，我們預(yù)計(jì)百視通與電信運(yùn)營(yíng)商的戶均結(jié)算收入也有望保持平穩(wěn)。2008-2010年，百視通IPTV用戶的戶均結(jié)算收入在105-116元/年之間，我們預(yù)計(jì)未來五年內(nèi)仍有望保持這一水平，主要原因如下：

第一，百視通目前在基本收視費(fèi)方面與電信運(yùn)營(yíng)商的分成比例保持在25%～30%�；�于雙方良好的合作關(guān)系，預(yù)計(jì)這一分成水平有望持續(xù)。

第二，在視頻增值服務(wù)和其他增值服務(wù)方面，隨著用戶規(guī)模不斷擴(kuò)大，未來增值空間巨大，也有望增加戶均結(jié)算收入。目前百視通在視頻增值服務(wù)（VOD等）和其他增值服務(wù)（在線教育、游戲等）方面分成比例大致在30%～70%之間，未來幾年也有望保持這一水平。但保守起見，我們?cè)陬A(yù)測(cè)中沒有考慮基本視頻服務(wù)之外的增值服務(wù)對(duì)ARPU（每用戶平均收入）的拉動(dòng)作用。

布局“一云多屏”戰(zhàn)略

布局“一云多屏”戰(zhàn)略，迎接三網(wǎng)融合下視頻服務(wù)的快速增長(zhǎng)。從更長(zhǎng)的視角看，IPTV將只是百視通布局的一部分，“一云多屏”有利于廣電信息長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。(責(zé)任編輯：admin)