潛力股推薦：東華軟件

來源：港澳資訊　作者：徐波　責(zé)任編輯：admin　發(fā)表時間:2011-12-20 21:00　

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核心提示：公司半年報業(yè)績基本符合前期預(yù)期。不過從公司半年報公布的情況來看，分業(yè)務(wù)中，系統(tǒng)集成收入增幅達(dá)到31.51%，技術(shù)服務(wù)收入同比增幅67.71%，但是軟件業(yè)務(wù)收入增幅僅為-0.87%。

東華軟件(002065):《“內(nèi)生+外延”獲認(rèn)可系統(tǒng)集成類的首先》

(1)軟件業(yè)務(wù)收入增速有所延遲：公司半年報業(yè)績基本符合前期預(yù)期。不過從公司半年報公布的情況來看，分業(yè)務(wù)中，系統(tǒng)集成收入增幅達(dá)到31.51%，技術(shù)服務(wù)收入同比增幅67.71%，但是軟件業(yè)務(wù)收入增幅僅為-0.87%，據(jù)我們了解，因?yàn)樵鲋刀愅硕惖恼呱形淳唧w執(zhí)行，公司在進(jìn)行收入確認(rèn)的時候延緩了軟件業(yè)務(wù)收入的確認(rèn)節(jié)奏，預(yù)計(jì)隨著下半年增值稅政策的執(zhí)行，軟件業(yè)務(wù)收入有望恢復(fù)正常增速，這部分影響公司最終利潤在8-10%左右。

（2）隨著軟件業(yè)務(wù)占比的持續(xù)提高，公司一方面要擴(kuò)大軟件人才規(guī)模，同時要在技術(shù)研發(fā)上加大投入，這些措施都將給公司帶來較大的費(fèi)用壓力。我們預(yù)計(jì)未來三年公司的管理費(fèi)用將快速增長，管理費(fèi)用率持續(xù)提高，由目前的8%左右的水平提高的10%以上。

（3）公司“內(nèi)生+外延”的成長模式已獲得市場的一致認(rèn)可，30%以上穩(wěn)定的復(fù)合增長率使公司享有高于一般系統(tǒng)集成類公司的估值溢價。四季度是系統(tǒng)集成公司的收入確認(rèn)旺季，并且由于年底存在估值切換效應(yīng)，市場將基于2011 年的業(yè)績給公司估值。系統(tǒng)集成公司中，東華軟件是我們首先推薦的品種。

（4）看好未來：1）從行業(yè)看，受益于金融、電信和政府的信息化需求強(qiáng)勁，公司得以在保持原有市場優(yōu)勢的基礎(chǔ)上不斷開拓新的客戶和市場；2）從產(chǎn)品看，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，毛利較高的軟件和服務(wù)收入占比不斷提升。上半年軟件服務(wù)占比下降只是短期行為；3）內(nèi)生式成長與外延式發(fā)展并舉，并通過加強(qiáng)業(yè)務(wù)整合的方式來增強(qiáng)被收購公司與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。4）公司業(yè)績增長穩(wěn)定，估值較低，防御性極強(qiáng)。

（5）關(guān)注三季報業(yè)績和并購。公司預(yù)計(jì)2011?年三季報的業(yè)績增幅在30%-50%?之間，三季報業(yè)績值得期待。公司于2011?年一季度對北京神州新橋科技有限公司收購實(shí)施完畢，并購是公司未來十年的發(fā)展策略，新并購的開展只是時間問題。

預(yù)計(jì)公司11-13年收益分別為1.09/1.35/1.75元。支撐強(qiáng)勁，逢低買入。

(責(zé)任編輯：admin)

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