收益率為什么這么高？

短短半年多的時(shí)間，余額寶的規(guī)模出現(xiàn)裂變式增長(zhǎng)，截至目前有報(bào)道稱規(guī)模已經(jīng)突破4000億元，余額寶目前占全市場(chǎng)貨幣基金的總規(guī)模，也已經(jīng)從0上升到目前約40%。

余額寶的快速發(fā)展，主要受益于2013年下半年高企的資金成本，同時(shí)與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的結(jié)合也加快了這一進(jìn)程。在往年貨幣基金整體平均收益都在3%左右，不過2013年底至今資金緊張導(dǎo)致利率大幅高企，貨幣基金七日年化收益超5%甚至6%比比皆是。

如何實(shí)現(xiàn)如此高的收益，其秘密在于背后的貨幣基金投資策略。余額寶對(duì)應(yīng)的天弘基金增利寶貨幣市場(chǎng)基金，其投資標(biāo)的主要是同業(yè)存款，占比達(dá)80%~90%，其余的部分則是投向利率債、高等級(jí)的信用債等。

去年6月份銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張爆發(fā)，市場(chǎng)資金價(jià)格一路飆升。自此以來，銀行的資金利率一直處于較高水平，與shibor利率掛鉤的銀行協(xié)議存款正是余額寶投資的主要資產(chǎn)。余額寶通過協(xié)議存款的形式將資金借給缺錢的銀行，因此收益率一直處于較高水平。

天弘增利寶基金經(jīng)理就在2013年四季報(bào)中稱，“短融收益率追隨資金利率走勢(shì)，也出現(xiàn)大幅上行。銀行存款收益率也普遍抬升，特別是跨年底及春節(jié)的資金需求十分旺盛，收益一直維持在高位。”

隨著余額寶吸金能力不斷增強(qiáng)，自上線以來基本一直處于凈申購(gòu)狀態(tài)。如此之高的規(guī)模也使其擁有極高協(xié)議存款談判能力，受益于這一市場(chǎng)變化，在資金較緊時(shí)不少協(xié)議存款年化收益高過了8%甚至9%。

2011年底證監(jiān)會(huì)取消了貨幣基金投資協(xié)議存款30％上限規(guī)定，自此貨幣基金主要的投資標(biāo)的均轉(zhuǎn)向協(xié)議存款。簡(jiǎn)單來講，余額寶通過聚集個(gè)人的閑散資金然后投向銀行的協(xié)議存款，以獲得一部分利差。個(gè)人活期存款的利率僅0.35％，但通過余額寶可以獲得5％~6％的協(xié)議存款利率，這正是余額寶帶給投資者的收益利差。

從基金四季報(bào)數(shù)據(jù)來看，余額寶的資產(chǎn)中投向協(xié)議存款的比例高達(dá)92.21%，其投資組合的平均剩余期限在30天以內(nèi)的資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的比例達(dá)63.69％。也就是說余額寶90％以上的資產(chǎn)投向了協(xié)議存款，而其中1個(gè)月以內(nèi)期限協(xié)議存款的比例超過60％。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他同類貨幣基金的水平。

數(shù)據(jù)顯示，余額寶成立于2013年5月，從2013年12月26日開始，至今七日年化收益保持在6%以上。成立以來的表現(xiàn)看，據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，截至2014年2月21日，天弘增利寶成立以來總回報(bào)為3.78%，年化回報(bào)為5.19%，同期貨幣市場(chǎng)基金的平均收益分別為3.36%、4.60%，余額寶的收益略高于貨幣基金的平均收益。

由于余額寶客戶以普通投資者居多，其7000萬(wàn)客戶戶均規(guī)模僅約5700元，收益的波動(dòng)性也較小。實(shí)際上，隨著資金市場(chǎng)的波動(dòng)，余額寶成立以來的七日年化有過兩次高峰期。第一次發(fā)生于年中，隨后其收益一直在4%左右，只是在三季度末回升到5%。

但不可避免的是，收益的下降將導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)基金的吸引力明顯下降，貨幣市場(chǎng)基金也會(huì)在未來面臨巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

隨著規(guī)模的暴增，余額寶投資組合剩余期限也出現(xiàn)較大的變化，組合剩余期限出現(xiàn)大幅縮短。截至2013年四季度末，其剩余期限在30天以內(nèi)的組合資產(chǎn)占比高達(dá)63.69%，剩余期限在60~90天的組合資產(chǎn)占29.71%。而在2013年三季度末，占比最高的是剩余期限在6天~90天的資產(chǎn)，占比57.84%，而剩余期限在30天以內(nèi)的資產(chǎn)占比僅23.57%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，受益于利率市場(chǎng)化不斷深入，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，余額寶都可以通過投資協(xié)議存款獲得較高收益。但是，未來如果銀行存貸利差減小，存款收益的穩(wěn)定性下降，余額寶的投資策略和標(biāo)的需要不斷創(chuàng)新，否則收益率下滑的局面難以避免。

資金怎樣在閉環(huán)里流動(dòng)？

客戶購(gòu)買余額寶的流程，是在首次申購(gòu)的時(shí)候自動(dòng)開戶，余額寶借用了淘寶的收益平臺(tái)支付，因而對(duì)于沉淀在支付寶內(nèi)的客戶來說，購(gòu)買時(shí)間更加短。但對(duì)于新客戶，需要先開支付寶賬戶。

一位支付寶相關(guān)人士對(duì)記者表示，支付寶的客戶購(gòu)買余額寶之后，資金直接進(jìn)入到天弘基金賬戶，每天實(shí)現(xiàn)的收益就體現(xiàn)在天弘基金賬戶上。

與普通貨幣基金不同的是，余額寶通過內(nèi)置在支付寶賬戶內(nèi)，并支持購(gòu)物支付功能，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)和理財(cái)兩不誤。同時(shí)，余額寶還支持快速取現(xiàn)，以便用戶隨時(shí)取出，使得其流動(dòng)性可以和活期儲(chǔ)蓄媲美。

具體流程來看，用戶將資金存入余額寶，余額寶將資金投向協(xié)議存款以獲得較高收益，同時(shí)，基金通過期限錯(cuò)配，每天都有到期資產(chǎn)用于應(yīng)對(duì)贖回。

正常來講，貨幣基金贖回的資金到賬需要1~2個(gè)工作日。但目前大多數(shù)基金公司通過自有資金墊付實(shí)現(xiàn)了“t+0”贖回，客戶發(fā)出贖回指令后，基金公司利用超級(jí)網(wǎng)銀系統(tǒng)將自有資金快速劃轉(zhuǎn)至客戶銀行賬戶，實(shí)現(xiàn)“t+0”到賬。等到資金真正到賬后，則彌補(bǔ)基金公司的墊付資金。

由于當(dāng)日快速贖回并不享受利息，基金公司的墊付資金就可以獲得當(dāng)天的利息。不過，這種模式下，貨幣基金規(guī)模越大，基金公司自有資金墊付壓力越大。而余額寶則利用了支付寶龐大的資金池內(nèi)的劃轉(zhuǎn)來解決墊付資金的問題，并未動(dòng)用基金公司的自有資金。

此外，余額寶通過提供購(gòu)物支付功能將大量的資金沉淀在支付寶賬戶內(nèi)，減輕了墊付壓力。如果用戶在淘寶購(gòu)物，可以用余額寶直接進(jìn)行結(jié)算，購(gòu)物支付相當(dāng)于贖回貨幣基金。

但用戶購(gòu)物支付后資金并沒有真正轉(zhuǎn)出，仍在支付寶賬戶中，只有在最終確認(rèn)收貨后資金才真正轉(zhuǎn)出到賣家賬戶。余額寶通過購(gòu)物流程和支付寶結(jié)算時(shí)間差就能夠不用墊付資金，提高資金利用效率。據(jù)了解，目前大多數(shù)用戶是將余額寶作為一個(gè)“網(wǎng)購(gòu)錢包”來使用的，賬戶內(nèi)的資金多用于在淘寶購(gòu)物消費(fèi)，提現(xiàn)的資金比例并不高。(責(zé)任編輯：韓杰)