歐債危機(jī)重新爆發(fā)不會改變短期國際資本持續(xù)流入的格局。不過，如果本輪危機(jī)的強度足夠大，它可能導(dǎo)致短期內(nèi)國際資本流動的暫時逆轉(zhuǎn)

2011年5月，中國銀行（601988）體系的外匯占款規(guī)模達(dá)到3764億人民幣。盡管同月中國貨物貿(mào)易順差達(dá)到創(chuàng)出年內(nèi)新高的130億美元，實際利用FDI規(guī)模也環(huán)比略有上升（92億美元），但用“月度外匯占款增量－月度貨物貿(mào)易順差－月度實際利用FDI”的高頻方法估計的短期國際資本流入，依然高達(dá)358億美元，顯著高于4月份的279億美元。

自2010年8月至2011年5月，短期國際資本已經(jīng)連續(xù)10個月流入中國，累積流入規(guī)模3248億美元。這是迄今為止短期國際資本連續(xù)流入時間第二長的時期，僅次于2004年6月至2005年8月的連續(xù)15個月，但當(dāng)時資本流入的累積規(guī)模僅為1394億美元。

從短期國際資本流入的強度來看，2011年1月至5月的月均資本流入規(guī)模是最高的（月均410.3億美元），甚至高于2008年1月至5月的前期峰值（月均409.7億美元）。

導(dǎo)致短期國際資本在2011年前5個月大規(guī)模流入的因素，主要包括中美利差（中國央行較美聯(lián)儲提前步入加息周期）、人民幣對美元匯率升值預(yù)期（2010年6月匯改重啟至今，人民幣對美元匯率升值超過5%），以及未來資產(chǎn)價格溢價預(yù)期（尤其是人民幣理財市場與股市）等。

2011年5月以來，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)卷土重來。2011年5月16日歐盟與IMF向葡萄牙提供780億歐元援助后不久，2010年6月13日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘主權(quán)信用評級連降三級至CCC，同時將前景展望依然維持在負(fù)面。這是迄今為止標(biāo)普給予評級的國家中主權(quán)信用評級最低的。市場上關(guān)于歐盟與IMF將給希臘提供新的大規(guī)模貸款或希臘主權(quán)債務(wù)將進(jìn)行軟性重組（Reprofiling）或硬性重組（Restructuring）的傳言甚囂塵上。如果希臘危機(jī)再度爆發(fā)并導(dǎo)致國際金融市場重新動蕩，這是否會改變中國當(dāng)前面臨的短期國際資本流入格局呢？

答案很可能是否定的。

第一，從利差角度來看，盡管今年4月歐洲央行有一次加息，但希臘危機(jī)重燃引發(fā)了歐元區(qū)外圍國家對歐元加息導(dǎo)致償債壓力加劇的擔(dān)心，未來歐洲央行將更難把握核心國家控制通脹與外圍國家控制債務(wù)的平衡，加息必將慎之又慎。而中國央行在通脹壓力依然持續(xù)的背景下仍有1~2次加息空間。中歐利差不僅不會縮小，反而可能拉大；

第二，從匯率升值預(yù)期來看，當(dāng)歐元對美元走強時，人民幣實際有效匯率升值壓力較低，然而當(dāng)歐元對美元走弱時，人民幣實際有效匯率升值壓力較大。未來一段時間，歐元在危機(jī)沖擊下可能對美元趨于貶值，這會導(dǎo)致人民幣實際有效匯率面臨更大的升值壓力；

第三，從經(jīng)濟(jì)增長前景來看，歐元區(qū)今年GDP增長率約在1.5%左右，中國今年GDP增長率約在9%左右。迥異的經(jīng)濟(jì)增長前景最終會導(dǎo)致兩者之間資產(chǎn)價格波動的差異。

因此，歐債危機(jī)重新爆發(fā)不會改變短期國際資本持續(xù)流入中國的格局。不過，如果本輪危機(jī)的強度足夠大，它也可能導(dǎo)致短期內(nèi)國際資本流動的暫時逆轉(zhuǎn)。如圖所示，2010年5月至7月，在上一輪歐債危機(jī)影響下，短期國際資本發(fā)生了3個月的流出，但隨后中國面臨了更加洶涌的短期國際資本流入。這樣的歷史很可能再度上演。