資本潛規(guī)則的背后 誰(shuí)博弈誰(shuí)李國(guó)慶首次把赴美IPO的中國(guó)公司與美國(guó)投行之間的矛盾擺到了桌面上，到底是誰(shuí)動(dòng)了中國(guó)公司的股價(jià)？在討論資本潛規(guī)則的背后，IR的力量是考慮問(wèn)題的另外一個(gè)方面。

2010年12月18日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)成功登陸紐交所，發(fā)行價(jià)為16美元／股，開(kāi)盤(pán)價(jià)為24.5美元／股，首日漲幅高達(dá)86.4%，市盈率超過(guò)100倍。融資額位居2010年亞太科技類(lèi)公司首位。就在業(yè)界盛贊這一“超完美”IPO之時(shí)，誰(shuí)也沒(méi)想到當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國(guó)慶卻為此深為不滿。上市后僅27天，李國(guó)慶就把矛頭對(duì)準(zhǔn)了當(dāng)初的合作伙伴——當(dāng)當(dāng)網(wǎng)主承銷(xiāo)商摩根士丹利，認(rèn)為對(duì)方故意壓低當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的發(fā)行價(jià)。沸沸揚(yáng)揚(yáng)的事件將IPO定價(jià)背后的博弈推至臺(tái)前，究竟是誰(shuí)動(dòng)了我的股價(jià)？

是科學(xué)也是藝術(shù)

信中利國(guó)際控股有限公司董事長(zhǎng)汪潮涌指出，海外上市時(shí)投行定價(jià)的方法是以預(yù)測(cè)的價(jià)格區(qū)間通過(guò)路演去做市場(chǎng)詢價(jià)，也就是所謂的“book-building訂單生成管理”過(guò)程獲得機(jī)構(gòu)客戶的訂單，把客戶在不同價(jià)格下的認(rèn)購(gòu)金額匯總，如果在高限的訂單超出倍數(shù)很多即可上調(diào)，反之亦然。

也就是說(shuō)，投資銀行給公司定價(jià)的流程包括兩個(gè)方面，首先根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流法和相對(duì)估價(jià)法提出初步價(jià)格范圍；其次，給出初步定價(jià)區(qū)間之后，上市公司通過(guò)路演等市場(chǎng)推介活動(dòng)進(jìn)行市場(chǎng)詢價(jià)，即看機(jī)構(gòu)客戶對(duì)股票的反響情況。后者決定最終的發(fā)行價(jià)。

但是，由于后市上漲的原因有可能是散戶和訂單沒(méi)有滿足機(jī)構(gòu)，甚至是對(duì)沖基金的追買(mǎi)，汪潮涌認(rèn)為投行要做到精確到上漲30%之內(nèi)很難，尤其是對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司。易凱資本CEO王冉也認(rèn)為IPO定價(jià)，在有些企業(yè)身上是科學(xué)的，在另一些企業(yè)身上則是藝術(shù)的。“但無(wú)論科學(xué)還是藝術(shù)，投行都沒(méi)有辦法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出IPO首發(fā)當(dāng)日的漲跌幅。如果用市場(chǎng)反過(guò)來(lái)檢驗(yàn)投行，投行的定價(jià)幾乎永遠(yuǎn)都是錯(cuò)的，只不過(guò)有時(shí)候是大錯(cuò)，有時(shí)候是小錯(cuò)。”

因此對(duì)于李國(guó)慶之于投行的質(zhì)疑，汪潮涌公開(kāi)了自己的觀點(diǎn)，“整個(gè)過(guò)程，投資銀行與上市公司透明協(xié)商，不應(yīng)有誰(shuí)壓誰(shuí)的問(wèn)題，價(jià)格不滿意可以不發(fā)，市場(chǎng)不好也可不發(fā)。”

對(duì)于李國(guó)慶的憤憤不滿態(tài)度，不得不沉思一個(gè)問(wèn)題：中國(guó)企業(yè)家對(duì)于IPO的價(jià)值判斷到底是什么？是IPO定價(jià)越高越好，還是通過(guò)自己的努力把財(cái)富做大、得到二級(jí)市場(chǎng)股東的認(rèn)可。有專家認(rèn)為，能夠獲得投資者的認(rèn)同有高發(fā)行價(jià)固然是好，但是作為企業(yè)家不能將眼光局限于套現(xiàn)賺錢(qián)，而是要放好心態(tài)，因此獲得二級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)可才是最關(guān)鍵的。“與其通過(guò)IPO來(lái)扭曲發(fā)行價(jià)格，還不如通過(guò)經(jīng)營(yíng)來(lái)體現(xiàn)公司的價(jià)值。”與此同時(shí)有專家表示，對(duì)于創(chuàng)始股東上市后六個(gè)月的股價(jià)都沒(méi)太大關(guān)系，因?yàn)殚L(zhǎng)期持有公司股票會(huì)從未來(lái)股價(jià)升值中得到最大的回報(bào)。

此前，百度登陸納斯達(dá)克時(shí)首日股價(jià)漲幅達(dá)到354%，其承銷(xiāo)商高盛、瑞士信貸和PiperJeffery因此也被質(zhì)疑估值偏低。百度CEO李彥宏在一次訪問(wèn)中表示，雖然開(kāi)始覺(jué)得相對(duì)低了，但是到最后股價(jià)不斷上漲，他覺(jué)得還是不錯(cuò)的。

IR的力量

毋庸置疑，IPO的定價(jià)是需要智慧的，這一點(diǎn)得到了業(yè)界的一致認(rèn)同。新浪CFO余正鈞認(rèn)為，投行并沒(méi)有低估當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的市值，其實(shí)是低估了當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的IR能力。

雖然公司的業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性決定了公司的股價(jià)，但是對(duì)于海外上市公司來(lái)說(shuō)，IPO的過(guò)程就是一場(chǎng)歌手選秀，“去見(jiàn)一堆評(píng)委，人家給出不同的分?jǐn)?shù)，然后把這些分?jǐn)?shù)匯總，得出總分”。

每一個(gè)經(jīng)歷過(guò)上市的團(tuán)隊(duì)都知道這一過(guò)程有多辛苦——接連趕場(chǎng)，不停的見(jiàn)投資人、路演、回答問(wèn)題。七天經(jīng)濟(jì)連鎖酒店的CFO吳海兵至今還對(duì)路演的過(guò)程仍舊記憶猶新。“路演的整個(gè)行程都非常緊張，尤其是前四天，我們幾乎是每天一個(gè)國(guó)家，從新加坡到香港，再到倫敦，然后去波士頓。當(dāng)天到當(dāng)天走，也沒(méi)有時(shí)間去倒時(shí)差。最多的時(shí)候，一天安排了11場(chǎng)會(huì)議，馬不停蹄地趕場(chǎng)，唯一休息的時(shí)間就是會(huì)議轉(zhuǎn)場(chǎng)的時(shí)候。”(責(zé)任編輯：admin)