業(yè)績見頂之憂

在國內(nèi)外宏觀環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜的一季度，國內(nèi)上市公司凈利潤（指歸屬母公司凈利潤，下同）同比增長超過25%。而這張“成績單”看似亮麗，但背后卻隱藏著重重危機(jī)。

首先，經(jīng)營層面顯現(xiàn)壓力�，F(xiàn)金流特別是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流反映了上市公司的盈利質(zhì)量，以及上市公司保持現(xiàn)有經(jīng)營水平、繼續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力。一季度上市公司整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值同比大幅減小，且超過半數(shù)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值為負(fù)，顯示上市公司經(jīng)營質(zhì)量下降。與此同時(shí)，在國際油價(jià)攀升、通脹預(yù)期強(qiáng)烈的背景下，存貨金額整體大幅增長，給上市公司未來的經(jīng)營埋下了隱患。

其次，受原材料價(jià)格及勞動(dòng)力成本上升的影響，上市公司盈利能力有所下降。一季度上市公司毛利率整體水平較去年同期出現(xiàn)下滑，剔除金融行業(yè)后尤為明顯。

除上述兩點(diǎn)外，事實(shí)上，雖然一季度凈利潤同比增幅仍保持較高水平，但多個(gè)季度以來，環(huán)比增幅都不大，企業(yè)的成長性堪憂。

這很可能只是惡化的開端。從多個(gè)因素分析，上市公司今后一段時(shí)間的業(yè)績都難以理想。

為了數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，我們在研究中剔除了缺乏可比凈利潤數(shù)據(jù)的上市公司，最終以2056家公司作為整體樣本。

現(xiàn)金流不穩(wěn)定

如果上市公司的現(xiàn)金很少甚至為負(fù)數(shù)，那么即使它目前的賬面利潤很高，其以后的盈利能力和成長性均值得懷疑�，F(xiàn)金流尤其是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，可謂上市公司的“血液”，對公司的經(jīng)營十分重要。

一季度上市公司凈利潤同比增幅在25%以上，而經(jīng)營性現(xiàn)金流的表現(xiàn)則要遜色得多。近六成的上市公司經(jīng)營活動(dòng)入不敷出，缺乏最主要的“造血”功能。

整體來看，一季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比大幅下降近36%，剔除金融服務(wù)行業(yè)后降幅更是高達(dá)64%，令上市公司業(yè)績的含金量大打折扣。這一現(xiàn)象自2010年下半年起已十分明顯，其中第四季度上市公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比降幅超過了八成。

此外，向銀行借款、在二級市場發(fā)行證券等也是企業(yè)取得現(xiàn)金的重要途徑。但隨著銀行存貸比逼近警戒線、流動(dòng)性收緊以及二級市場的表現(xiàn)平淡，籌資活動(dòng)也遭遇重重困難。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，至2010年底，國內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存貸比超過69%，部分商業(yè)銀行更是在70%以上，已十分接近75%這一規(guī)定的最高比例。相應(yīng)的是，一季度上市公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比僅增長了7%左右，而環(huán)比下降了近10%。

另一個(gè)產(chǎn)生現(xiàn)金流的途徑是投資活動(dòng)。雖然一季度投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額大幅增長從而令期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額得到較大幅度的增加，但實(shí)際上投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額依然為負(fù)數(shù)。受二級市場走勢的影響，這一部分產(chǎn)生的現(xiàn)金流有很大的不確定性。

存貨大幅增長

上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降，其中一個(gè)主要原因是存貨增加，從而占用了大量的資金。

存貨的增加與通脹預(yù)期有較大的關(guān)系。CPI于2010年6月回落至2.9%，然后從2010年三季度起穩(wěn)定于3%之上，并逐步攀升至今年3月的5.4%。

隨著CPI的走高，市場上通脹預(yù)期增強(qiáng)，上市公司為降低日后的成本，往往會(huì)大量采購以加強(qiáng)備貨。從單個(gè)季度的數(shù)據(jù)來看，2056家上市公司的存貨增加額經(jīng)過2010年二、三季度持續(xù)環(huán)比下降后，從2010年四季度起連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比增加，增幅分別在32%、40%左右。

于是，上市公司的累計(jì)存貨金額從2010年一季度末不足2.6萬億元，增加至今年一季度末的近3.5萬億元，激增超過36%。

在23個(gè)申萬一級板塊中，除金融板塊外存貨金額同比增幅均超過20%，其中綜合、電子元器件、建筑建材板塊存貨增幅最大。

高存貨一方面占用了上市公司大量的發(fā)展資金，另一方面也成了一個(gè)“定時(shí)炸彈”。一旦經(jīng)濟(jì)增速下滑或者通脹形勢得到緩解，那么產(chǎn)品滯銷、存貨跌價(jià)便會(huì)隨之而來，從而侵蝕上市公司的利潤。(責(zé)任編輯：admin)