最近一段時間，A股市場風格差異極大，低估值、低價格股票的“修復(fù)”行情大行其道，而以創(chuàng)業(yè)板為代表的高估值、高價格股票則在“回歸”的路上漸行漸遠。創(chuàng)業(yè)板，這個誕生之初就披覆著“高成長”光輝的板塊，在18個月的震蕩洗禮中等待著估值回歸的終點，60倍平均市盈率曾四次成為這一板塊的重要支撐，如今第五次徘徊于此，“60金身”會否再次顯靈，成為市場關(guān)注的焦點。

市盈率曾經(jīng)“四渡赤水”

自2009年10月30日第一批28只創(chuàng)業(yè)板股票上市以來，至今已有大約18個月的時間，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也已經(jīng)發(fā)布了大約11個月。在此期間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢，并未走出像樣的趨勢性行情，而個股更是跌多漲少。統(tǒng)計顯示，創(chuàng)業(yè)板指面世以來最低跌至832.62點，最高漲至1239.60點，截至19日收盤，該指數(shù)相對基期下跌0.6%。個股方面，以上市首日收盤價為基準計算，全部203只創(chuàng)業(yè)板股票中僅有68只股票上漲，占比僅為33.5%，其中累計漲幅超過20%的股票僅有20只。上述203只個股中，共有54只至今未能超越發(fā)行價，占比超過四分之一，其中破發(fā)最為嚴重的股票是朗科科技，該股票破發(fā)幅度高達33.16%�？梢哉f，在二級市場上投資創(chuàng)業(yè)板的資金回報相當差，粗略估計平均回報率為負值，眾多投資者掉入“高成長”陷阱。

估值過高一直是創(chuàng)業(yè)板受到二級市場投資者廣泛質(zhì)疑的主要原因。根據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板自上市以來的平均市盈率（TTM整體法，后同）為68.51倍，最高峰為95倍，出現(xiàn)在2009年12月初。此后，創(chuàng)業(yè)板的整體估值水平震蕩下行，階段性高點不斷下移，從最高的95倍下降至85倍、77倍和75倍。另一方面，估值的階段性低點卻基本處在55到60倍之間，回顧市場走勢可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)出現(xiàn)過四次整體反彈，而反彈起始點均出現(xiàn)在當60倍市盈率被擊穿后。

分析人士指出，60倍市盈率是過去18個月投資者對于創(chuàng)業(yè)板估值的一個“水位線”，如果低于這一水平，一些基于價值考慮的資金就會考慮買入，進而對股價形成支撐。然而，從歷史走勢看，這一支撐的力度似乎越來越弱，統(tǒng)計顯示，前四次創(chuàng)業(yè)板的整體反彈幅度分別為大約50%、25%、30%和15%。而經(jīng)歷了最近5個月的下跌，當前該板塊的市盈率為55.28倍，“60金身”的含金量再次受到市場考驗。

多給創(chuàng)業(yè)板一些時間

近期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)低迷，似乎預(yù)示著估值回歸之路仍未走到盡頭。通常情況下，估值的回歸應(yīng)當是雙向的，一方面體現(xiàn)為股價的下行，另一方面則體現(xiàn)為盈利的上升。從創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績增長看，成長性并不突出。統(tǒng)計顯示，已經(jīng)公布2010年業(yè)績的168家創(chuàng)業(yè)板公司中，僅有不到半數(shù)的公司營業(yè)利潤同比增長30%以上，相對其動輒五、六十倍的市盈率，這種增長速度似乎并沒有太大吸引力。

不過，有分析人士指出，一些創(chuàng)業(yè)板公司具備高成長性仍然是毋庸置疑的，只是需要更長的時間才能表現(xiàn)出來。其原因在于，真正處在擴張期的公司，其業(yè)績往往受制于快速增長的成本，而這部分成本通常來自于業(yè)務(wù)擴張所需的投資和費用。然而，新增業(yè)務(wù)從開發(fā)到成熟需要一個相當長的過程，其收入和利潤的確認自然也不是一蹴而就的事情。統(tǒng)計顯示，已經(jīng)公布2010年財報的162家創(chuàng)業(yè)板公司中，營業(yè)成本出現(xiàn)上升的占比超過90%，其中營業(yè)成本上升超過50%的公司比例約為四分之一左右。仔細翻閱財務(wù)報告可以發(fā)現(xiàn)，上述費用大幅增長的公司大都是因為IPO募資后快速擴張導致。一個典型的例子是愛爾眼科，該公司最新發(fā)布的季度報告顯示，當期營業(yè)費用同比大幅增長127.37%，原因是公司報告期較去年同期新增9家醫(yī)院，致使廣告費用、業(yè)務(wù)宣傳費用和市場營銷人員工資等費用增加所致。

因此，在創(chuàng)業(yè)板公司上市后的一段時間里，由快速擴張導致的利潤增長緩慢屬于正常情況，從這個角度講，一些投資者對于成長性公司的理解存在偏差，對于業(yè)績增長幅度不及預(yù)期的這一事實，也需要辯證地看待。路遙知馬力，或許，我們需要多給創(chuàng)業(yè)板一些時間。(責任編輯：admin)