本周五，朝歌數(shù)碼將攜三網(wǎng)融合概念向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖刺，屆時(shí)證監(jiān)會(huì)將審核其上市申請(qǐng)文件。公司身處國(guó)家大力推進(jìn)的“三網(wǎng)融合”領(lǐng)域，從行業(yè)發(fā)展前景非常值得期待，但是客戶結(jié)構(gòu)單一與毛利率逐漸下降可能成為公司揮之不去的兩大“隱憂”。

預(yù)披露材料顯示，朝歌數(shù)碼是國(guó)內(nèi)最主要的IPTV家庭娛樂終端和融合視訊終端產(chǎn)品的供應(yīng)商之一，公司目前的主要產(chǎn)品包括IPTV家庭娛樂終端、融合視訊終端和IPTV行業(yè)應(yīng)用系統(tǒng)等三大類。由于長(zhǎng)期專注于IPTV業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司在該領(lǐng)域積累了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

IPTV是利用寬帶網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，集互聯(lián)網(wǎng)、多媒體、通信等多種技術(shù)于一體，向用戶提供包括流媒體視頻服務(wù)、游戲娛樂、通信服務(wù)、電子商務(wù)服務(wù)等在內(nèi)的多種交互式數(shù)字媒體服務(wù)的嶄新技術(shù)與業(yè)務(wù)模式。2010年以后，國(guó)家將三網(wǎng)融合確立為國(guó)家戰(zhàn)略，IPTV業(yè)務(wù)作為目前三網(wǎng)融合下的最成熟的業(yè)務(wù)應(yīng)用之一，其業(yè)務(wù)推廣和具體推廣細(xì)則的制訂得到了國(guó)家主管部門的高度支持。

朝歌數(shù)碼在預(yù)披露材料中揭示，公司已成為國(guó)內(nèi)主要IPTV運(yùn)營(yíng)商和系統(tǒng)設(shè)備供應(yīng)商的業(yè)務(wù)合作伙伴，在國(guó)內(nèi)IPTV家用終端產(chǎn)品市場(chǎng)上穩(wěn)定獲得了30%以上的市場(chǎng)份額。從世界范圍來看，2010年公司產(chǎn)品占全球IPTV家用終端產(chǎn)品市場(chǎng)份額為9.24%。

不過，仔細(xì)分析朝歌數(shù)碼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)公司下游客戶存在一家獨(dú)大的局面。數(shù)據(jù)顯示，2008年度、2009年度和2010年度，公司對(duì)華為公司的銷售收入分別為1.33億元、1.69億元和2.57億元，分別占公司三年?duì)I收的66.94%、79.42%和88.10%，銷售收入高度集中于單一客戶且呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。

雖然公司堅(jiān)稱其與華為是互相依存的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作的關(guān)系，不存在一方對(duì)另一方的嚴(yán)重依賴，但是在記者采訪的數(shù)位保薦人看來，這樣的客戶結(jié)構(gòu)料將引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。

“要是放在傳統(tǒng)制造業(yè)，這也算是一個(gè)硬傷了，不過從我們的經(jīng)驗(yàn)來看，如果下游市場(chǎng)是中移動(dòng)、中石油等所在的行業(yè)屬于明顯的寡頭壟斷結(jié)構(gòu)，公司還是可能通過的，對(duì)IPTV市場(chǎng)不是很了解，如果公司能說服監(jiān)管部門其所面臨下游的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和電信運(yùn)營(yíng)商一樣，那倒也說得過去。”一位保薦人對(duì)記者如此表示。

也許正是意識(shí)到客戶結(jié)構(gòu)可能成為公司IPO征程的“攔路虎”，公司在預(yù)披露材料中花了不少篇幅對(duì)此現(xiàn)象進(jìn)行解釋。

公司稱，近年來華為占公司產(chǎn)品銷售比例逐年升高，一是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)隨著國(guó)內(nèi)IPTV市場(chǎng)的日漸成熟，公司產(chǎn)品重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向滿足境內(nèi)市場(chǎng)需求為主；另一方面是國(guó)內(nèi)IPTV系統(tǒng)設(shè)備供應(yīng)市場(chǎng)集中度日益提高，由多廠商競(jìng)爭(zhēng)向雙寡頭壟斷變化。由于華為公司和中興通訊擁有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著西門子等其他廠商逐步淡出，國(guó)內(nèi)IPTV市場(chǎng)逐漸向這兩家集中，而中興通訊的IPTV終端設(shè)備系自行制造。此外，出于技術(shù)和市場(chǎng)等方面的原因，境內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商目前傾向于與系統(tǒng)設(shè)備提供商合作，而不是從生產(chǎn)廠家直接采購(gòu)終端設(shè)備。所以短期內(nèi)，華為占公司銷售比例較高的情況仍將維持。

不過公司也表示，隨著IPTV業(yè)務(wù)的大范圍推廣，設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)化程度進(jìn)一步提高，公司將通過積極拓展國(guó)際市場(chǎng)以及加大對(duì)運(yùn)營(yíng)商直銷力度等舉措，逐步化解客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。

除客戶結(jié)構(gòu)單一外，公司近年來的毛利率趨勢(shì)亦存在不斷下滑的趨勢(shì)，公司2008年至2010年的綜合毛利率分別為26.54%、24.19%和23.18%。一位保薦人告訴記者，毛利率水平的變化是監(jiān)管部門最為關(guān)注的問題之一。“毛利率下滑的情況也不能一概而論，這個(gè)需要和行業(yè)整體的毛利率變動(dòng)比較，如果行業(yè)毛利率向好而公司毛利率下滑，那就屬于毛利率異常。一旦被審核機(jī)構(gòu)認(rèn)定為毛利率水平異常，那一般都過不了會(huì)。”該位保薦人如此表示。

對(duì)于這個(gè)問題，公司在預(yù)披露材料中的說明是，2009年公司綜合毛利率下降主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化所致，而2010年毛利率繼續(xù)下降則是由于銷售占比較高的IPTV家庭娛樂終端毛利率下降所導(dǎo)致。