阿里巴巴昨夜向SEC提交了F1文件，美國上市之路總算見到響了。令人詫異的是，此次公開發(fā)行的募資額并非人們之前所猜測的100-150億美元，而是區(qū)區(qū)10億美元。不過考慮到F1文件只是第一版，后續(xù)還會(huì)有多次修改，當(dāng)前這個(gè)數(shù)目，個(gè)人認(rèn)為只不過是向市場投放的一顆教練彈，目的是為了試探市場反應(yīng)，為實(shí)現(xiàn)真實(shí)意圖做準(zhǔn)備。

天貓銷售額為何成了最高機(jī)密

阿里的招股書比較復(fù)雜，不過其中有價(jià)值的內(nèi)容并不那么多，具體表現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的模棱兩可，有些部分易給投資者造成誤導(dǎo)。外界一直對(duì)阿里的IPO津津樂道，飽含期待，其實(shí)有一個(gè)重要原因是希望能看到阿里的財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)，但阿里的這份招股書并沒有披露完全。

天貓的銷售額問題，似乎是阿里的最高機(jī)密，無論如何也不想公布了。阿里在招股書中仍籠統(tǒng)地將天貓、淘寶和聚劃算劃作“中國零售市場”范疇，2013年這三部分共實(shí)現(xiàn)了1.542萬億元的銷售額。這其中天貓和聚劃算各占多少，完全沒說。這三塊的營收實(shí)現(xiàn)路徑截然不同，淘寶是收取廣告費(fèi)，天貓是交易返點(diǎn)和廣告費(fèi)，聚劃算則是直接賣位置，差距如此之大的三塊業(yè)務(wù)，被合并在一起，以一個(gè)總數(shù)向外公布，不知道投資者能否買賬。

真實(shí)原因是，阿里并不想讓市場知道太多，在業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)上盡量能模糊就模糊，以免市場使用對(duì)比法計(jì)算出阿里的真實(shí)估值。一個(gè)混合了B2C和C2C外加生活團(tuán)購服務(wù)的中國零售市場，給阿里根據(jù)市場反應(yīng)隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整留下了太多空間，卻并沒有給投資者的理性思考提供什么條件。

假設(shè)天貓的交易額為3000億元，那這塊業(yè)務(wù)與京東類比約估值480億美元，淘寶若在其中占了11000元銷售額，由于其中不涉及返點(diǎn)，僅有廣告費(fèi)收入，利潤率較低甚至?xí)�出現(xiàn)經(jīng)營虧損，因此會(huì)被市場使用另一種估值手段算出價(jià)值，例如將其估值定為B2C業(yè)務(wù)的五分之一，即估值350美元，外加估值約100億元的聚劃算，阿里巴巴有正向現(xiàn)金流的主要業(yè)務(wù)也就這些了，其余多是需要持續(xù)投入，目前尚不可能見到產(chǎn)出的業(yè)務(wù)。在這一切明了的情況下，其估值多少自然一目了然。阿里選擇了模糊，是在掩飾什么。

為什么說淘寶很有可能拉了后腿

根據(jù)阿里招股書中披露的信息，對(duì)其復(fù)雜的計(jì)算方式進(jìn)行人類化還原后得知，2013年阿里巴巴總營收為491.47億元人民幣，凈利潤為220.08億元，對(duì)應(yīng)到1.542萬億元的銷售額，減去云計(jì)算、國際市場和其他業(yè)務(wù)營收，相當(dāng)于阿里從天貓、淘寶和聚劃算三者的銷售額中獲得了2.75%的營收，100元銷售額對(duì)應(yīng)2.75元收入。

眾所周知，天貓實(shí)體商品的技術(shù)服務(wù)費(fèi)率為銷售額5%，這兩年重點(diǎn)發(fā)展的生活服務(wù)類商品，如生鮮，費(fèi)率在2%左右�？紤]到實(shí)體商品仍是天貓銷售額中的大頭，在返點(diǎn)這塊天貓做到平均3.5%至4%左右，是靠譜的。當(dāng)然，這還沒算上天貓的廣告業(yè)務(wù)。

聚劃算雖然業(yè)務(wù)規(guī)模不大，但收費(fèi)很高，一個(gè)坑位都要幾十萬，外帶各種廣告收入。這一塊顯然不會(huì)成為拉低天貓整體營收比率的業(yè)務(wù)。阿里的中國零售市場只有這三塊，帳是很明顯的，為什么阿里中國零售市場的整體營收比率能從4%左右拉低到2.7%，必然有某項(xiàng)業(yè)務(wù)在其中拉了后腿，而這個(gè)業(yè)務(wù)必然是淘寶。

淘寶對(duì)天貓的重要性是毋庸置疑的，沒了淘寶，天貓無法存在。淘寶的經(jīng)濟(jì)效益和營收能力不如天貓，這一點(diǎn)似乎是沒有爭議的，但阿里仍要將淘寶包裝成營收能力超強(qiáng)的一個(gè)零售實(shí)體，與天貓打包出售。投資者如果能看清這一點(diǎn)，會(huì)對(duì)阿里巴巴的盈利能力有所了解。

整體營收發(fā)展迅猛，但其他業(yè)務(wù)不行

2013自然年阿里巴巴的業(yè)務(wù)規(guī)模在491.47億元人民幣，凈利潤為220.08億元。到了今年一季度，阿里就已完成了去年半年的任務(wù)，營收達(dá)到為30.58億美元，凈利潤為13.64億。去年一整年的利潤率為45%，今年一季度與之基本持平，略有下滑，但營收規(guī)模出現(xiàn)暴增，2014年如果阿里一整年都在忙IPO的事情，阿里今年?duì)I收過千億問題不大。

不過本次招股書也給人們揭開了另外一面的阿里，讓外界對(duì)阿里其他業(yè)務(wù)有了相當(dāng)程度的了解。阿里的國際市場業(yè)務(wù)在2013年獲得46億元營收，云計(jì)算和基礎(chǔ)設(shè)施營收為7.26億元，其他業(yè)務(wù)14.12億元。

阿里巴巴B2B在退市前的2012年一季度，公布了最后一次財(cái)報(bào)，營收為15.89億元，若按不增長持平來算，B2B每年的營收至少應(yīng)為60億元，2013年的49億元，只能證明這個(gè)業(yè)務(wù)已出現(xiàn)了下滑。其實(shí)阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)是一個(gè)始自2007年的美好故事，如今到了謝幕的時(shí)候，只是人們還沒意識(shí)到罷了。(責(zé)任編輯：韓杰)