投資要點:

在整體A股市場估值中樞不斷下移的背景下，我們認為2012年傳媒行業(yè)的投資者將會糾結(jié)于文化體制改革帶來的行業(yè)利好和傳媒行業(yè)居高不下的估值水平；我們認為影響2012年傳媒行業(yè)走勢的兩大推動因素為政策和市場，在目前整個傳媒板塊估值并不便宜的背景下，我們建議投資者遵循政策推動和市場繁榮兩大主題尋找確定性的投資機會。

2012年將是體制改革的攻堅之年

2012年將成為文化體制改革的攻堅之年，也是圍繞十七屆六中全會精神將體制改革向縱深延伸的開局之年； 2012年政策春風(fēng)頻吹，將加快文化產(chǎn)業(yè)各領(lǐng)域改革進度；有線網(wǎng)絡(luò)省網(wǎng)整合以及非時政報刊類改革將會在2012年劃上節(jié)點，各地的文化規(guī)劃細則、各部委的鼓勵政策也將相繼出臺；三網(wǎng)融合也將會在2012年有所突破，第二批試點城市有望出爐；報業(yè)集團等國有傳媒集團將相繼實現(xiàn)整體上市，已上市公司則有望獲得控股股東的經(jīng)營性資產(chǎn)注入；同時市場關(guān)注已久的傳統(tǒng)出版發(fā)行類公司也有望拉開跨區(qū)域擴張的序幕。

細分行業(yè)估值分化在所難免

目前傳媒行業(yè)整體估值水平為34.2倍，細分板塊估值水平介于30X—60X；預(yù)判未來行業(yè)估值演化，我們認為總體估值水平仍將處于高位，但細分板塊之間以及同板塊上市公司之間的估值分化將不可避免；一方面體制改革的配套政策細則將會陸續(xù)出臺，這都將轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)的實質(zhì)利好，對行業(yè)整體較高估值提供支撐，并且作為政策支持的黃金產(chǎn)業(yè)，有理由享受估值上的溢價；另一方面漸進的體制改革對各細分行業(yè)影響不同，具體公司的投資價值要視細分行業(yè)的競爭情況和各公司基本面而定，具有優(yōu)質(zhì)基本面的細分行業(yè)和相關(guān)公司將會充分受益于文化消費市場的大發(fā)展大繁榮。

投資策略：緊抓政策和市場兩大推手

政策方面，我們認為正在推進的各項改革進程和政策措施都會形成相關(guān)行業(yè)和上市公司的實質(zhì)利好，帶來行業(yè)頻繁的主題性投資機會；在此，我們建議投資者重點關(guān)注2012年有線網(wǎng)絡(luò)的省網(wǎng)整合和三網(wǎng)融合進展情況，一省一網(wǎng)的整合將會帶來有線運營商用戶規(guī)模和平臺價值的提升，三網(wǎng)融合的推進將會帶來相關(guān)牌照擁有方業(yè)務(wù)范圍擴大和用戶規(guī)模的增長，在此重點推薦受益于“一省一網(wǎng)”整合的天威視訊以及受益于三網(wǎng)融合推進的廣電信息。

除了可預(yù)期的政策推動這一投資主線之外，我們認為確定性的市場繁榮帶來相關(guān)上市公司業(yè)績高增長是2012年另一清晰的投資主線，目前市場化運營取得積極成果的傳媒細分行業(yè)主要是早已放開準入門檻的影視劇、廣告營銷行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，我們認為相關(guān)的上市公司將會直接收益于行業(yè)市場化運作、細分市場需求繁榮和高增長；其中我們預(yù)測中國電影市場2012年將實現(xiàn)票房176億元，電視劇市場在需求旺盛有效供給不足的情況下降維持高景氣，我們重點推薦將受益于影視劇行業(yè)高增長的華誼兄弟和華策影視。

我們推薦的投資組合為

天威視訊（省網(wǎng)整合）、廣電信息（三網(wǎng)融合）、華誼兄弟（電影業(yè)務(wù)大爆發(fā)）、華策影視（電視劇價量齊漲）。