5月30日，國內服裝界“男褲專家”九牧王正式上市。不過，光環(huán)之下，九牧王首發(fā)(IPO)僅為券商直投帶來1.58倍的賬面浮盈。極低的回報率，或意味著券商直投的暴利時代一去不復返。

統(tǒng)計數(shù)據顯示，券商直投去年入股并在今年上市的項目平均回報率僅為2.9倍，相比2009年入股的券商直投項目5.25倍回報率下降了四成多。業(yè)界表示，一級市場進入成本逐漸提高和IPO市盈率逐級下降是造成券商直投回報率走低的兩大原因，當下券商直投2倍左右的回報率屬于回歸正常。

1.6倍回報率創(chuàng)新低

1.58倍！與以往動輒5倍左右的投資回報率不同，券商直投回報率在今年5月降至新低。5月30日，中信證券保薦的九牧王以每股22元的發(fā)行價掛牌滬市主板，中信證券旗下直投子公司金石投資現(xiàn)身于十大股東名單中。招股書顯示，2010年3月，金石投資以每股8.54元的價格，出資2501萬元，認購九牧王293萬股。一年后，按發(fā)行價計，金石投資浮盈3945萬元，投資回報率僅為1.58倍。

廣發(fā)證券旗下直投子公司廣發(fā)信德5月也有項目上市，但投資回報率同樣不高。資料顯示，廣發(fā)信德于2010年3月入股鴻利光電，以2000萬元的成本持632.9萬股。今年5月18日，廣發(fā)證券將鴻利光電送上創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價16元。按發(fā)行價計，廣發(fā)信德浮盈8127萬元，投資回報率為4.06倍。與之前券商直投入股創(chuàng)業(yè)板的平均回報率相比，減少了1倍多。

數(shù)據顯示，2009年以來共有21家券商直投入股的公司在創(chuàng)業(yè)板上市，按發(fā)行價計，券商直投在創(chuàng)業(yè)板公司的平均投資回報率為5.25倍。

截至目前，券商直投入股的上市公司共有33家，其中券商直投子公司在2010年入股企業(yè)的為4家，包括5月上市的鴻利光電和九牧王，以及4月28日上市的通達動力和閩發(fā)鋁業(yè)。按發(fā)行價計，平安財智和海通開元分別僅從通達動力、閩發(fā)鋁業(yè)IPO上獲得3.75倍和2.26倍的投資回報率。整體上看，去年入股而今年上市的項目中，券商直投的平均回報率為2.91倍，遠低于2009年入股的券商直投項目5.25倍的回報率，前者不到后者的六成。

回報率下降是趨勢

券商直投以其高額的回報和精準的投資為市場所關注。而眼下，券商直投的投資回報率在逐級下降。

國信證券分析師田良表示，未來券商直投的回報率會逐步降低。他分析認為，目前獲得高回報的直投項目均是券商2008年左右進入的，當時適逢金融危機，企業(yè)比較缺錢，券商直投的投資成本較低。2010年以來，各券商直投進入相關項目的成本均較高，相應地，直投回報率也會逐步下降。

某上市券商直投子公司投資經理則表示，目前券商直投回報率下降與兩個原因有關，一是當初券商直投的投資成本太高；二是近期二級市場萎靡，致使新股發(fā)行市盈率普遍較低。成本高而收益低造成券商直投的收益必然下降。例如，公開資料顯示，以2009年每股收益計算，金石投資進入九牧王的市盈率已達15倍。

該投資經理認為，從未來看，券商直投2倍的回報率很正常。原來的暴利時代只是偶然事件。從國際經驗看，股權投資能獲得20%至30%左右的年化收益率已經很不錯了。因為對于風險投資而言，某個項目可能獲得10倍甚至20倍的收益，但是1個成功的項目后面往往跟著9個甚至更多的失敗項目。